【编者按】A股新股发行制度市场化改革受市场诟病，到底什么才是适合中国市场的IPO市场化制度？本报采访了香港和美国市场相关资本人士，作为“他山之石”。

  11月9日，宝团网（Groupon）收盘价为24.02美元。这家11月4日在美国纳斯达克上市的公司，事实上还在亏损。

  与此同时，2004年5月份上市的盛大网络创始人陈天桥却在上个月开始回购股份，此刻这一行为仍在进行中，盛大网络回购的目的是为了退市。

  无论是宝团网的上市，还是盛大网络的退市，若放在A股几乎不可能。这一进一退道出了A股和美股发行体制的大不同。

  逼上美股

  “我们还是争取上A股，上不了A股才去美国市场或香港市场。”深圳创投公司华瑞投资投资经理王亚东表示。

  在他看来， A股IPO一方面可获得更高市盈率；另一方面，国内上市还能节省企业打响知名度的广告费用。有机构测算，在国内上市相当于投了5000万元到1亿元的广告费。王亚东表示。

  然而，即便如此，仍有众多中国企业选择去美国上市。“这是美国新股IPO的制度和中国A股的IPO制度不同造成的结果。”i美股主编梁剑表示。

  首先，美国对于IPO的审核和上市是分开的。美国证监会审核上报公司的信息披露情况，而各交易所审核上市。而中国则是审核和上市的决定权都在证监会。

  深圳另一创投公司董事长表示，美国证监会审核材料和中国发审委思路不同。“中国发审委的审核思路是从材料中挑问题，美国证监会只审核应公开的材料是否齐备，并不质疑其真实性。美国一些交易所对上市公司的盈利也是没有要求的。”

  梁剑称：“这就让有一定规模的公司在美国上市非常容易。”

  另一方面，美国证监会对材料的审核是随到随审，并不考虑市场环境和企业类型。“而中国证监会对市场环境和企业类型会有所考虑。如果上市公司是国家不扶持的或是风险较大，则难以通过发审委。”上述创投公司董事长表示。

  梁剑表示，以上都会吸引很多在A股难以上市的公司绕道美国上市。

  市场化退市

  美国股市还有一项制度与A股不同，就是退市制度。

  在退市标准上，美国股市采用了财务退市标准和市场化退市标准。除了因并购或私有化原因自动、自主退市外，美国上市公司因达不到持续挂牌的财务标准或市场化标准将会被迫退市，另外还有因法人过失或违法行为导致退市。

  “壳在美国没有意义，上市公司和非上市公司在美国投资者眼中也没啥分别。”梁剑介绍。这就决定了公司在美国IPO，没有壳的价值在里面。

  去年8月24日，联游网络通过借壳大华建设成功登陆纳斯达克市场，唐骏通过其个人全资控股公司First Jet投资间接持有大华建设2500万股普通股，成为大华建设第一大股东并任董事长。

  而到11月9日收盘，联游网络跌至0.204美元。根据纳斯达克的规定，到明年2月22日，如果该股连续10个交易日股价不能在1美元之上，便要退市。唐骏也在今年9月份清仓该股，而非找人重组。

  美国股市的退市制度也牵制着IPO过程中的造假行为。

  今年以来，由于爆发中国概念股造假丑闻，一系列中国概念股在美国退市，比如福麒国际。

  2010年9月29日，深圳的公司福麒国际曾经由于延迟向美国证交会提交财报，而收到纳斯达克违规通知。当时公司股票面临摘牌危险。今年6月，福麒国际摘牌退市。其原因是因为该公司年报因有问题而遭到会计师的拒绝签字。

  已经停牌的多元印刷也面临退市。因负责审计该公司的会计师涉嫌造假被迫辞职后，多元印刷又解聘了德勤。于是该公司的审计报告成了无会计师签字报告，公司股票已暂停交易。

  华瑞投资投资经理王亚东介绍，因为一系列中国概念股的造假丑闻，承销商已对中国企业赴美上市进行了收紧。未来十年都可能是中国企业还账的时候。

  而这或许就是资本市场的力量。