【编者按】从政策变化看，温州救市以及对小型和微型企业发展的财税扶持犹如甘霖暂缓困局。

  

  2011年10月15日，《每日经济新闻·证券周刊》推出以《变》为主题的专题策划，在10月10日汇金增持的背景下，预言A股市场正经历“变化”，当时或算是A股的“变”一季。如今，A股市场的变化越来越明显，逆欧美市场走强、“炒会”行情此起彼伏、证监会主席换人……

  A股或正经历着“变”二季，但目前仍只能用量变来形容，即当前属于熊市到牛市的量变积累期。 

  /变化·市况/

  变起“双十”

  1911年10月10日，武昌起义的炮响推翻了中国数千年的封建专制；2011年10月10日，中央汇金公司的增持扭转了A股长时间的一蹶不振，“变”，成为市场主线。

  如今，在A股市场，变化的迹象越来越明显，范围越来越广阔。

  10月汇金增持拉升股指

  10月10日，汇金公司宣布增持，但11日沪指却高开低走，12日跌破2319点之后却旋即大幅反弹，当日大涨3.04%；到了24日，前一幕重演，沪指跌至2307点后又大涨了2.29%。

  从政策变化看，温州救市以及对小型和微型企业发展的财税扶持犹如甘霖暂缓困局。再从股市热点变化看，十七届六中全会将发展文化产业上升到国家战略的高度，使文化股迎来一波持续至今的行情。而从对通胀的预期看，9月CPI定格在6.1%后，市场悬空的心暂时放下，同时期待10月CPI数据是以5开头，对政策放松的预期从来没有这么强烈过。

  沪指11月初逆市走强

  10月31日，希腊总理帕潘德里欧宣布，该国将就欧盟解决希腊债务危机的新方案举行全民公决，由于市场担心全民公决可能否决新的一揽子危机援助方案，进而导致该国出现违约并引发更大的系统性危机，欧美股市10月31日和11月1日连续两日暴跌，法德两国主要股指跌幅高达8%，而亚洲包括日韩在内的股市也出现暴跌。

  然而，面对外围市场的利空，A股市场这次却不为所动，继续反弹之旅：11月1日，沪指低开后大幅拉高，虽然盘中又出现大幅回落，但仍以红盘报收；11月2日，指数大幅低开超过1%，正当市场担忧反弹结束之际，10时30分后股市开始反弹并一路上行，当日大涨1.38%并一举突破60日均线压制。显然，上述两个交易日的早盘低开和当时隔夜外围市场利空有关，但盘中逆转却反映出A股的内在动力已比外在利空更强势，这种强势也超过了10月之变。

  近两月掀“炒会”行情

  11月以来，随着文化股行情的深化，连续几个月炒无可炒的资金终于找到了突破口——“炒会”。

  10月15日～18日在北京召开的中共十七届六中全会审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，提出建设文化强国的长远战略。

  在政策利好刺激下，股市中的文化股不断地掀起上涨高潮。其中出版业的天舟文化（300148，收盘价25.83元）成为领头羊，从10月12日至今的15个交易日中，其六度以涨停报收。正是由于文化股的示范效应，炒作会议被资金看作是有利可图的机会。

  随后，环保股借“第七次全国环境保护大会”召开的春风接力上涨；以锂电池为首的新能源股则在“第三届国际新能源大会”的刺激下大幅上扬；温家宝总理主持召开国务院常务会议讨论通过《全国抗旱规划》，又刺激水利股再次表现；11月4日，市场又在 “国务院支持云南桥头堡建设”的政策下瞄准了云南股……

  从一跌再跌到 “炒会”行情火爆，市场的变化反映出投资者信心的增强。

  证监会主席换人

  在A股近期而各种变化中，有一个变化是不能不提的，继10月证监会多部门出现人员变动后，中国股市的“掌门人”——证监会主席也换人了。

  10月28日晚间，原建设银行（601939，收盘价4.89元）董事长郭树清请辞，10月29日下午中组部先后到“三会”召开处一级以上干部会议，宣布了证监会新的继任者，今年55岁的前建行董事长郭树清成为新一任证监会主席。

  值得注意的是，这是中国金融业首次三会(证监会、银监会、保监会)集体换帅。除郭树清以外，原中国证监会主席尚福林接替刘明康担任中国银监会主席一职，原农业银行（601288，收盘价2.67元）董事长项俊波接替吴定富担任中国保监会主席。

  目前市场尚没有听到来自郭树清的声音，但也对其寄予了殷切期望。

  /变化·利好/

  市场预期通胀回落

   上述所有的变化最终都反映到了股市上，但股市的变化又有着怎么样的背景呢？记者认为，股市的变化并非是一句“政策救市”就能解释完的，其背后还有诸多原因。

  近两月CPI下滑

  这里不得不再次提到汇金增持，如果没有汇金增持这个导火线，市场就不会感受到变化如此之大。

  变化之一是让市场感受到政策底出现的曙光。数据显示，汇金历史上曾三次救市，前两次走出的K线图形都是双重底，前一个就是政策底，且前两次汇金增持都引发了市场短期暴涨；变化之二是让市场看到政策救市的决心。因为从以往经验看，伴随汇金增持还有多重救市措施；变化之三是引导市场去发现利好。在这一点上，“炒会”行情是最好的证明。

  虽然汇金增持让人看到希望，但市场更关注的是宏观经济。6月以来市场就在纠结着对通胀的预期，是继续在高位徘徊，还是见顶回落呢？

  在7月CPI6.5%或成全年顶部后，8、9两个月CPI仅小幅回落，仍难以让市场放心。但10月CPI数据或能让市场悬着的心放下来。

  下周10月CPI数据就将公布，市场普遍预计这一数据会在5.6%左右，且11月、12月还能继续续走低至5%以下。

  “在度过了连续5个季度的高通胀风险后，监管或将控通胀的重要性调低，稳增长和调结构的重要性调高”，中信建投分析师黄文涛表示，外围经济的疲弱和国内经济的结构性问题削弱了管理层加息决心，因此依靠加息缩小负利率的愿望有可能落空，加息周期或基本结束。

  分析师：12月或下调存准率

  当通胀危机减弱，对政策的调整就不再是奢求。目前房价已有所松动，而楼市调控的政策或也正在松动。

  “在通胀和经济双双回落的局面之下，调控政策在四季度出现微调是大概率事件”，银河证券分析师潘向东认为，政策微调可能体现在以下几个方面：在产业投资政策方面，或恢复前期叫停或缓建的铁路、公路、核电等投资项目，加快水利投资和保障房建设进度；财政政策方面则可能加大财政支出力度，对关乎民生、就业等薄弱环节和困难的小微企业进行补贴和税收减免；货币政策可能在维持“总体偏紧”局面下实施“定向宽松”，对战略性新兴产业和小微企业、民营企业等进行信贷倾斜；若通胀进一步回落，不排除在12月下调金融机构的存款准备金率。

  10月增发规模大幅减小

  对于股市来说，量能往往能够作为判断行情的先决条件，而量能又与市场的资金面、流动性息息相关。目前，随着通胀的扭转，货币政策有了放松的可能，市场流动性最坏的时刻已经过去了。

  数据显示，从宏观流动性看，M2-GDP-CPI（超额货币增速）9月下降到-2.2%，历史上这一指标进一步下降的概率只有3.7%，只有在2007年之后的经济危机中这一指标才下降到更低的水平；9月M1同比增速下降到8.9%，进一步下降的概率只有2.5%，同样也只有在上一轮经济危机中，M1增速才会降得更低。总的来说，宏观流动性进一步恶化的空间大大缩小。

  除了流动性的好转，股市资金面在近期也出现了难得的放松。在中国水电（601669，收盘价5.16元）等大盘股上市后，近期一级市场融资规模略有降低。而受证监会发审委审批速度放缓及市场投资意愿下降影响，再融资规模近期下滑明显，10月份增发规模近62亿，远小于8、9月300亿以上的融资规模。

  “4季度A股市场有 ‘资金变局’的机会”，海通证券策略高级分析师陈瑞明认为，今年底庞大社会存量资金可能重新分配，A股市场尤其有吸引力，因为在房价可能迎来向下拐点、黄金下跌、储蓄负利率、民间高利贷开始出现风险的背景下，A股市场因其估值低、资金容量大更具优势。

  /变化·利空/

  9月工业库存同比增0.8个百分点

  虽然市场出现了一连串引人注目的变化，但至少从目前来看，并不表示A股已开始了牛市。记者认为，当前的股市存在“吃饭行情”，但这个饭还谈不上山珍海味，更不是满汉全席，从量变到质变的转换，还需时日。

  部分个股成交额低迷

  统计显示，从10月24日股市反弹以来，沪综指、深成指、中小板指、创业板指涨幅分别达9.11%、10.34%、11.44%和15.59%，这符合小盘股更易反弹的历史经验。

  市场一般都很关注涨幅居前的板块和个股，而涨幅居后的又是一些什么板块和个股呢？

  记者统计显示，在涨幅较小的板块中，公路桥梁、金融行业均涨幅不足8%；其次是造纸、钢铁、化纤、汽车等周期性行业板块均涨幅不足10%。实际上，这种个股的分化也可以从量能上看出。

  在前期下跌行情中，部分个股一天成交金额才100多万元，然而在如今的大反弹行情中，不少个股成交额大幅放量，展现出资金积极介入的态势，但部分个股成交额依旧稀少，显现出少有人问津的局面。

  昨日 （11月4日），达华智能（002512，收盘价21元）换手率高达53.23%，成交额5.9亿元；雷曼光电（300162，收盘价20.48元）的换手率也高达49.2%，成交额3.4亿元。但是，南京中商（600280，收盘价28.12元）成交额仅有113万元，海伦哲（300201，收盘价17.73元）的成交额也仅有256万元。机械股千山药机 （300216，收盘价38.2元）、隆基机械（002363，收盘价14.96元）和化工股高盟新材（300200，收盘价16.78元）、雅克科技（002409，收盘价27.78元）等成交额也仅在四、五百万元左右。

  由此可见，整个市场还没有形成一种普涨态势，资金仍是围绕局部热点在炒作，这也说明当前行情还不是全面的牛市。

  10月PMI环比下滑

  部分个股成交额低迷和板块分化的明显，或反映的是对经济下滑的担忧。

  11月1日，汇丰控股公布的数据显示，10月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值为51，高于9月份的49.9。

  然而，据中国物流与采购联合会数据，10月的PMI为50.4%，较9月份的51.2%下滑明显，且明显低于市场平均预期的51.8%。

  两大数据明显背离，对此，中金公司研究员彭文生指出，官方PMI与汇丰PMI反向变化，可能体现的是近期的定向宽松对中小企业产生了正面影响，因为汇丰数据更偏向于反映小企业，而官方数据偏向于反映大企业。

  如果说上述两大数据的背离还含有积极成分的话，库存数据则反映了经济确实存在隐患。

  根据国家统计局最新公布的工业库存数据，9月同比增长24.2%，较8月上涨0.82个百分点，8月为23.38%，9月工业增加值同比增长13.8%，较8月上涨0.3%。

  长江证券分析师邓二勇认为，考虑到9月工业增加值同比的回升有部分去年同期节能减排压力下的低基数因素，故当前属于被动补库存阶段。邓二勇表示，从库存周期所反映的行业景气度差异来看，处于被动去库存阶段的金属制品业、纺织业、专用设备制造业、通信设备计算机景气度相对较好，在大部分中游制造业由于下游需求较弱而处在被动补库存阶段的情况下，上游资源行业面临较大的传导风险。

  此外，从微观角度来看，以工业增加值同比-库存同比差值所构建的工业行业销量指标能够反映整体的工业企业供给与需求的制衡力，从9月的销量指数来看，该指标仍为负数，为-10.4%，较上月的-9.88%继续下降，这表明当前需求增长慢于生产增长。

  创业板净利增速下滑明显

  经济增速的下滑反映到上市公司就是盈利能力的下调。这一情况在三季度非常明显。

  统计显示，2011年三季度上市公司净利润同比增长20.6%，相比中报数据24.2%继续下降。上市公司前三季度累计净利润31615亿，同比增速22.5%，而上市公司2010年前三季度净利同比增速为48.21%，今年前三季度增长明显弱于去年。

  而从行业风格角度来看，三季度创业板净利润同比从前期的28.2%下降10.8个百分点至17.4%，中小企业板从20.9%下降到15.4%，主板企业从24.4%下降为20.9%。这表明，在资金面偏紧、通胀压力较大的背景下，中小企业较难转移利润风险，净利润增速回落最为剧烈。

  如果说三季报刚刚披露完毕后的股指反弹是对盈利下调过度反应的一种修复的话，12月的A股市场会不会再一次反映出企业盈利前景下滑的寒意呢？

  机构对未来行情普遍谨慎

  《每日经济新闻》记者注意到，从券商的研究报告来看，多数对当前行情持有谨慎态度，认为目前是典型的“只能做，不能说”行情。

  银河证券首席经济学家潘向东与其研究团队便发文指出要“警惕欧债危机深化”：若德法等大国的经济增速缺乏动力，那么他们的主权债压力一旦显现，危机将纵深延续。

  瑞银证券分析师在 《留一半清醒，留一半醉》的研报中指出，目前最重要的流动性已经转向正面，为指数提供底部支撑，中期的“U”型底部已开始，在未来3个月～6个月，指数进入震荡时期，上证综指走势或将类似2005年下半年到2006年1季度的状况，在经历了最低点后开始低位震荡。

  国信证券分析师阎莉则根据技术走势明确指出：行情是反弹，不是反转。弹升有望在11月初延续，方式为震荡推升，但沪指或将高度受制于3067点～2817点的压力线，而运行至2550点附近就可能受阻回落。2011年10月15日，《每日经济新闻·证券周刊》推出以《变》为主题的专题策划，在10月10日汇金增持的背景下，预言A股市场正经历“变化”，当时或算是A股的“变”一季。如今，A股市场的变化越来越明显，逆欧美市场走强、“炒会”行情此起彼伏、证监会主席换人……

  A股或正经历着“变”二季，但目前仍只能用量变来形容，即当前属于熊市到牛市的量变积累期。 

  /变化·市况/

  变起“双十”

  1911年10月10日，武昌起义的炮响推翻了中国数千年的封建专制；2011年10月10日，中央汇金公司的增持扭转了A股长时间的一蹶不振，“变”，成为市场主线。

  如今，在A股市场，变化的迹象越来越明显，范围越来越广阔。

  10月汇金增持拉升股指

  10月10日，汇金公司宣布增持，但11日沪指却高开低走，12日跌破2319点之后却旋即大幅反弹，当日大涨3.04%；到了24日，前一幕重演，沪指跌至2307点后又大涨了2.29%。

  从政策变化看，温州救市以及对小型和微型企业发展的财税扶持犹如甘霖暂缓困局。再从股市热点变化看，十七届六中全会将发展文化产业上升到国家战略的高度，使文化股迎来一波持续至今的行情。而从对通胀的预期看，9月CPI定格在6.1%后，市场悬空的心暂时放下，同时期待10月CPI数据是以5开头，对政策放松的预期从来没有这么强烈过。

  沪指11月初逆市走强

  10月31日，希腊总理帕潘德里欧宣布，该国将就欧盟解决希腊债务危机的新方案举行全民公决，由于市场担心全民公决可能否决新的一揽子危机援助方案，进而导致该国出现违约并引发更大的系统性危机，欧美股市10月31日和11月1日连续两日暴跌，法德两国主要股指跌幅高达8%，而亚洲包括日韩在内的股市也出现暴跌。

  然而，面对外围市场的利空，A股市场这次却不为所动，继续反弹之旅：11月1日，沪指低开后大幅拉高，虽然盘中又出现大幅回落，但仍以红盘报收；11月2日，指数大幅低开超过1%，正当市场担忧反弹结束之际，10时30分后股市开始反弹并一路上行，当日大涨1.38%并一举突破60日均线压制。显然，上述两个交易日的早盘低开和当时隔夜外围市场利空有关，但盘中逆转却反映出A股的内在动力已比外在利空更强势，这种强势也超过了10月之变。

  近两月掀“炒会”行情

  11月以来，随着文化股行情的深化，连续几个月炒无可炒的资金终于找到了突破口——“炒会”。

  10月15日～18日在北京召开的中共十七届六中全会审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，提出建设文化强国的长远战略。

  在政策利好刺激下，股市中的文化股不断地掀起上涨高潮。其中出版业的天舟文化（300148，收盘价25.83元）成为领头羊，从10月12日至今的15个交易日中，其六度以涨停报收。正是由于文化股的示范效应，炒作会议被资金看作是有利可图的机会。

  随后，环保股借“第七次全国环境保护大会”召开的春风接力上涨；以锂电池为首的新能源股则在“第三届国际新能源大会”的刺激下大幅上扬；温家宝总理主持召开国务院常务会议讨论通过《全国抗旱规划》，又刺激水利股再次表现；11月4日，市场又在 “国务院支持云南桥头堡建设”的政策下瞄准了云南股……

  从一跌再跌到 “炒会”行情火爆，市场的变化反映出投资者信心的增强。

  证监会主席换人

  在A股近期而各种变化中，有一个变化是不能不提的，继10月证监会多部门出现人员变动后，中国股市的“掌门人”——证监会主席也换人了。

  10月28日晚间，原建设银行（601939，收盘价4.89元）董事长郭树清请辞，10月29日下午中组部先后到“三会”召开处一级以上干部会议，宣布了证监会新的继任者，今年55岁的前建行董事长郭树清成为新一任证监会主席。

  值得注意的是，这是中国金融业首次三会(证监会、银监会、保监会)集体换帅。除郭树清以外，原中国证监会主席尚福林接替刘明康担任中国银监会主席一职，原农业银行（601288，收盘价2.67元）董事长项俊波接替吴定富担任中国保监会主席。

  目前市场尚没有听到来自郭树清的声音，但也对其寄予了殷切期望。

  /变化·利好/

  市场预期通胀回落

   上述所有的变化最终都反映到了股市上，但股市的变化又有着怎么样的背景呢？《每日经济新闻》记者认为，股市的变化并非是一句“政策救市”就能解释完的，其背后还有诸多原因。

  近两月CPI下滑

  这里不得不再次提到汇金增持，如果没有汇金增持这个导火线，市场就不会感受到变化如此之大。

  变化之一是让市场感受到政策底出现的曙光。数据显示，汇金历史上曾三次救市，前两次走出的K线图形都是双重底，前一个就是政策底，且前两次汇金增持都引发了市场短期暴涨；变化之二是让市场看到政策救市的决心。因为从以往经验看，伴随汇金增持还有多重救市措施；变化之三是引导市场去发现利好。在这一点上，“炒会”行情是最好的证明。

  虽然汇金增持让人看到希望，但市场更关注的是宏观经济。6月以来市场就在纠结着对通胀的预期，是继续在高位徘徊，还是见顶回落呢？

  在7月CPI6.5%或成全年顶部后，8、9两个月CPI仅小幅回落，仍难以让市场放心。但10月CPI数据或能让市场悬着的心放下来。

  下周10月CPI数据就将公布，市场普遍预计这一数据会在5.6%左右，且11月、12月还能继续续走低至5%以下。

  “在度过了连续5个季度的高通胀风险后，监管或将控通胀的重要性调低，稳增长和调结构的重要性调高”，中信建投分析师黄文涛表示，外围经济的疲弱和国内经济的结构性问题削弱了管理层加息决心，因此依靠加息缩小负利率的愿望有可能落空，加息周期或基本结束。

  分析师：12月或下调存准率

  当通胀危机减弱，对政策的调整就不再是奢求。目前房价已有所松动，而楼市调控的政策或也正在松动。

  “在通胀和经济双双回落的局面之下，调控政策在四季度出现微调是大概率事件”，银河证券分析师潘向东认为，政策微调可能体现在以下几个方面：在产业投资政策方面，或恢复前期叫停或缓建的铁路、公路、核电等投资项目，加快水利投资和保障房建设进度；财政政策方面则可能加大财政支出力度，对关乎民生、就业等薄弱环节和困难的小微企业进行补贴和税收减免；货币政策可能在维持“总体偏紧”局面下实施“定向宽松”，对战略性新兴产业和小微企业、民营企业等进行信贷倾斜；若通胀进一步回落，不排除在12月下调金融机构的存款准备金率。

  10月增发规模大幅减小

  对于股市来说，量能往往能够作为判断行情的先决条件，而量能又与市场的资金面、流动性息息相关。目前，随着通胀的扭转，货币政策有了放松的可能，市场流动性最坏的时刻已经过去了。

  数据显示，从宏观流动性看，M2-GDP-CPI（超额货币增速）9月下降到-2.2%，历史上这一指标进一步下降的概率只有3.7%，只有在2007年之后的经济危机中这一指标才下降到更低的水平；9月M1同比增速下降到8.9%，进一步下降的概率只有2.5%，同样也只有在上一轮经济危机中，M1增速才会降得更低。总的来说，宏观流动性进一步恶化的空间大大缩小。

  除了流动性的好转，股市资金面在近期也出现了难得的放松。在中国水电（601669，收盘价5.16元）等大盘股上市后，近期一级市场融资规模略有降低。而受证监会发审委审批速度放缓及市场投资意愿下降影响，再融资规模近期下滑明显，10月份增发规模近62亿，远小于8、9月300亿以上的融资规模。

  “4季度A股市场有 ‘资金变局’的机会”，海通证券策略高级分析师陈瑞明认为，今年底庞大社会存量资金可能重新分配，A股市场尤其有吸引力，因为在房价可能迎来向下拐点、黄金下跌、储蓄负利率、民间高利贷开始出现风险的背景下，A股市场因其估值低、资金容量大更具优势。

  /变化·利空/

  9月工业库存同比增0.8个百分点

  虽然市场出现了一连串引人注目的变化，但至少从目前来看，并不表示A股已开始了牛市。《每日经济新闻》记者认为，当前的股市存在“吃饭行情”，但这个饭还谈不上山珍海味，更不是满汉全席，从量变到质变的转换，还需时日。

  部分个股成交额低迷

  统计显示，从10月24日股市反弹以来，沪综指、深成指、中小板指、创业板指涨幅分别达9.11%、10.34%、11.44%和15.59%，这符合小盘股更易反弹的历史经验。

  市场一般都很关注涨幅居前的板块和个股，而涨幅居后的又是一些什么板块和个股呢？

  记者统计显示，在涨幅较小的板块中，公路桥梁、金融行业均涨幅不足8%；其次是造纸、钢铁、化纤、汽车等周期性行业板块均涨幅不足10%。实际上，这种个股的分化也可以从量能上看出。

  在前期下跌行情中，部分个股一天成交金额才100多万元，然而在如今的大反弹行情中，不少个股成交额大幅放量，展现出资金积极介入的态势，但部分个股成交额依旧稀少，显现出少有人问津的局面。

  昨日 （11月4日），达华智能（002512，收盘价21元）换手率高达53.23%，成交额5.9亿元；雷曼光电（300162，收盘价20.48元）的换手率也高达49.2%，成交额3.4亿元。但是，南京中商（600280，收盘价28.12元）成交额仅有113万元，海伦哲（300201，收盘价17.73元）的成交额也仅有256万元。机械股千山药机 （300216，收盘价38.2元）、隆基机械（002363，收盘价14.96元）和化工股高盟新材（300200，收盘价16.78元）、雅克科技（002409，收盘价27.78元）等成交额也仅在四、五百万元左右。

  由此可见，整个市场还没有形成一种普涨态势，资金仍是围绕局部热点在炒作，这也说明当前行情还不是全面的牛市。

  10月PMI环比下滑

  部分个股成交额低迷和板块分化的明显，或反映的是对经济下滑的担忧。

  11月1日，汇丰控股公布的数据显示，10月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值为51，高于9月份的49.9。

  然而，据中国物流与采购联合会数据，10月的PMI为50.4%，较9月份的51.2%下滑明显，且明显低于市场平均预期的51.8%。

  两大数据明显背离，对此，中金公司研究员彭文生指出，官方PMI与汇丰PMI反向变化，可能体现的是近期的定向宽松对中小企业产生了正面影响，因为汇丰数据更偏向于反映小企业，而官方数据偏向于反映大企业。

  如果说上述两大数据的背离还含有积极成分的话，库存数据则反映了经济确实存在隐患。

  根据国家统计局最新公布的工业库存数据，9月同比增长24.2%，较8月上涨0.82个百分点，8月为23.38%，9月工业增加值同比增长13.8%，较8月上涨0.3%。

  长江证券分析师邓二勇认为，考虑到9月工业增加值同比的回升有部分去年同期节能减排压力下的低基数因素，故当前属于被动补库存阶段。邓二勇表示，从库存周期所反映的行业景气度差异来看，处于被动去库存阶段的金属制品业、纺织业、专用设备制造业、通信设备计算机景气度相对较好，在大部分中游制造业由于下游需求较弱而处在被动补库存阶段的情况下，上游资源行业面临较大的传导风险。

  此外，从微观角度来看，以工业增加值同比-库存同比差值所构建的工业行业销量指标能够反映整体的工业企业供给与需求的制衡力，从9月的销量指数来看，该指标仍为负数，为-10.4%，较上月的-9.88%继续下降，这表明当前需求增长慢于生产增长。

  创业板净利增速下滑明显

  经济增速的下滑反映到上市公司就是盈利能力的下调。这一情况在三季度非常明显。

  统计显示，2011年三季度上市公司净利润同比增长20.6%，相比中报数据24.2%继续下降。上市公司前三季度累计净利润31615亿，同比增速22.5%，而上市公司2010年前三季度净利同比增速为48.21%，今年前三季度增长明显弱于去年。

  而从行业风格角度来看，三季度创业板净利润同比从前期的28.2%下降10.8个百分点至17.4%，中小企业板从20.9%下降到15.4%，主板企业从24.4%下降为20.9%。这表明，在资金面偏紧、通胀压力较大的背景下，中小企业较难转移利润风险，净利润增速回落最为剧烈。

  如果说三季报刚刚披露完毕后的股指反弹是对盈利下调过度反应的一种修复的话，12月的A股市场会不会再一次反映出企业盈利前景下滑的寒意呢？

  机构对未来行情普遍谨慎

  《每日经济新闻》记者注意到，从券商的研究报告来看，多数对当前行情持有谨慎态度，认为目前是典型的“只能做，不能说”行情。

  银河证券首席经济学家潘向东与其研究团队便发文指出要“警惕欧债危机深化”：若德法等大国的经济增速缺乏动力，那么他们的主权债压力一旦显现，危机将纵深延续。

  瑞银证券分析师在 《留一半清醒，留一半醉》的研报中指出，目前最重要的流动性已经转向正面，为指数提供底部支撑，中期的“U”型底部已开始，在未来3个月～6个月，指数进入震荡时期，上证综指走势或将类似2005年下半年到2006年1季度的状况，在经历了最低点后开始低位震荡。

  国信证券分析师阎莉则根据技术走势明确指出：行情是反弹，不是反转。弹升有望在11月初延续，方式为震荡推升，但沪指或将高度受制于3067点～2817点的压力线，而运行至2550点附近就可能受阻回落。