【编者按】中材节能股份有限公司(以下简称“中材节能”)首发申请已获通过，即将登陆资本市场。
虽然山东仙坛股份有限公司(以下简称“仙坛股份”)首发申请已获通过，距离真正上市只是时间问题，但外界对它的质疑并未因此而消失。
据了解，此前外界主要针对其产品安全、对母代肉种雏鸡供应渠道的过度依赖等方面提出广泛质疑。本报《天天证券》报IPO研究组再次研读招股书之后发现，仙坛股份还存在销量下滑、业绩依赖税收等方面的问题。
业绩增长暗藏隐忧
表面上的业绩增长，难掩销量下滑的尴尬，仙台股份暗藏业绩下滑隐忧。
近三年来，仙坛股份的主营业务收入的确保持上涨态势。资料记载，2009年、2010年和2011年，该公司主营业务收入分别为123878.29万元、157918.19万元和183545.32万元，年复增长率达21.72%。
肉鸡产品是仙坛股份的拳头产品，近两年来其创造的营业收入一直稳定在六成以上。招股书数据显示，2009年、2010年和2011年，肉鸡产品方面营业收入分别达到67256.40万元、100570.40万元和117032.74万元，占该公司主营业务收入的比例分别为54.29%、63.69%和63.76%。鸡肉产品营收年复增长率达到31.91%，相比该公司主营业务收入而言，要高出10个百分点，可见其为该公司业绩增长立下了汗马功劳。另一个主要产品为商品代肉鸡，贡献的营业收入也一直稳定在三成以上(具体可见下表)。
表 仙台股份主营业务收入的产品构成情况
但在业绩保持快速增长的背后，却掩藏着销量下滑的尴尬。通过梳理销量数据发现，近两年来，仙坛股份两大主要产品中，鸡肉产品销量出现微弱下滑迹象，商品代鸡肉虽然保持升势，但销量增幅极小。数据表明，2011年，仙坛股份肉鸡产品和商品代肉鸡销量分别为11.24万吨和7637.28万吨。其中肉鸡产品销量相较2010年的11.62万吨，下降了3.27%;商品代肉销量虽有增长，但增幅有限，仅3.49%。
2011年在销量变化不大，但营业收入增长，这全拜产品价格上涨所赐。鸡肉产品价格大幅上涨，2010年平均价格为8654.94元/吨，2011年则涨至10412.17吨，涨幅高达21.34%。针对这种现象，分析人士指出，依靠价格的大幅上涨而保证业绩增加，多少有些不靠谱。相对来说，销量的稳步上升，价格保持合理上涨态势，这才是企业业绩增长的合理方式。
业绩依赖税收优惠
由于业绩对税收优惠存在依赖，税收政策发生变化，将会导致业绩的大幅下滑。
招股书资料记载，近三年来仙坛股份利润总额保持上涨势头，并于2010年超过亿元。数据表明，2009年、2010年和2011年，利润总额分别达到8171.48万元、11282.54万元和19848.75万元。
税收优惠近年来一直超过两成。数据显示，报告期内，仙坛股份享受的企业所得税优惠金额分别为2042.89 万元、2803.60 万元以及4946.46 万元，分别占各年度利润总额的25%、24.85%、24.92%。
仙坛股份享受哪些税收优惠?根据《中华人民共和国企业所得税法》第27 条和《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第86条的规定，自2008年1月1 日起，仙坛股份从事家禽饲养、农产品初加工的所得，免征企业所得税，公司按照免征企业所得税进行纳税申报。
但税收政策并非永恒不变。若国家对从事家禽饲养、农产品初加工的税收法规政策发生变化，而同时考虑到税收优惠占比较高，仙坛股份的盈利能力将受到影响。
家族色彩太过浓厚
即使将要上市并成为一家公众公司，但仙坛股份浓厚的家族色彩在短期内无法褪去。而这对中小股东来说，并不是好事，更多的可能是噩梦。
具体观察仙坛股份，其家族色彩主要表现在哪些方面?股权过度集中，这是其一。仙坛股份实际控制人为王寿纯、曲立荣夫妇，合计持有该公司83.68%的股权。这种股权高度集中的现象，在近段时间众多排队等候的拟上市公司中，极为罕见。
家族成员把持公司核心职位，这是其二。仙坛股份实际控制人王寿纯目前是公司控股股东，董事长、总经理两大要职“一肩挑”;另一位实际控制人，也就是王寿纯配偶曲立荣则担任总经理助理一职。此外，王寿纯的兄弟王寿恒、妹夫姜建平都担任副总经理职位。另外，7个关联法人中，其中有3个是由实际控制人、主要股东、董事长配偶曲立荣的直系亲属控制。
分析人士指出，这样的股权结构以及公司内部治理结构，均不合理。招股书也坦陈，该公司存在控股股东、实际控制人可能利用其对本公司的控制权，通过在股东大会、董事会的表决权，直接或间接影响本公司经营决策、人事任免，或因关联交易价格不公允等损害公司及其他股东利益的风险。比较典型的案例如国美，控股股东黄光裕在股权套现过程中已经忽视甚至损害了中小股东的利益。既然大股东利用控制权为自己谋取更多利益的现象在国美已经发生，那我们又靠什么保证不会在仙坛股份再发生一次?
