【编者按】中材节能股份有限公司(以下简称“中材节能”)首发申请已获通过，即将登陆资本市场。

　　中材节能股份有限公司(以下简称“中材节能”)首发申请已获通过，即将登陆资本市场。

　　据本报《天天证券》报IPO研究组了解到，这是一家专业从事余热、余压综合利用的专业化节能服务公司，主要核心技术是低温余热发电，该公司是国内余热发电领域领先的全方位服务公司和投资商。本次拟发行1.09亿股，发行后总股本4.36亿股，拟于上证所上市。这家公司靠关联交易而取得的高增长，饱受社会质疑，这极有可能会成为业绩“地雷”，并导致未来业绩变脸。

　　高增长全靠母公司成全

　　通过关联交易，从母公司控制的下属企业那里获得业务，并实现业绩增长，这样的增长方式让人感到有些不靠谱。

　　最近三年，中材节能主营业务实现快速稳定增长。招股书数据表明，2009年、2010及2011年，该公司实现营业收入分别为9.39亿元、13.19亿元、13.26亿元，2009～2011年度的年复合增长率为18.87%;2009年、2010年及 2011年，该公司实现净利润 1.00亿元、2.21亿元、2.24亿元，2009～2011 年度的年复合增长率为49.86%。

　　招股书透露，公司的控股股东、实际控制人为中国中材集团有限公司(以下简称“中材集团”)。截止到2011年底，中材集团控制的下属企业(单位)超过300家，其中在报告期内与中材节能签订了关联交易合同、发生了关联交易事项、或关联方往来尚有余额的共43家。比如与中材集团的控股公司天山水泥、宁夏建材、祁连山等水泥生产企业，是中材节能的大户;以及中材集团下属水泥工程公司中材国际在承包水泥生产线和配套余热发电设施建设时，也不忘拉中材节能一把，将其中余热发电设施建设业务分包给它。

　　招股书也坦承，最近三年本公司与关联方发生的经常性关联交易主要包括向本公司实际控制人中材集团控制的其他企业承包余热发电工程、收取余热发电电费、设备采购等。招股书进一步解释，由于中材集团是国内最大的水泥生产企业集团之一，是国内乃至全球最大的水泥生产线工程承包商，本公司在余热发电业务领域不可避免地会与中材集团控制的水泥生产企业或水泥生产线工程承包商发生业务联系，以EP或EPC方式承建水泥余热发电设施，或以BOOT方式从事余热发电项目的投资。2009、2010及2011年度，本公司关联交易金额占当期营业收入的比例分别为6.40%、34.56%、32.99%(具体可见下表)。

　　表1 最近三年中材节能发生的关联交易情形

　　面临巨额拖欠款项

　　应收账款剧增，同时有将近三成比例的应收账款账龄超过一年，这面临着巨额应收款项无法收回的风险。

　　在报告期内，中材节能应收账款余额大幅上升。数据显示，2009年末、2010年末和2011年末，应收账款余额分别为5536.94万元、16236.06万元和28446.75万元。应收账款原值占营业收入比例在不断提高，从2009年的7.36%，提高到2011年的23.26%。

　　应收账款大幅增加的背后，则伴随着坏账大幅增加的风险。截至2011年12月31，中材节能应收账款净额为28446.75万元，其中，一年以内的应收账款所占比例只有71.65%。对于这种情形，有财务分析人士指出，其面临着不小的坏账风险。其实，中材节能对此也心知肚明，已经计提了2404.16万元的坏账准备。

　　不过，上述财务分析人士指出，实际情况可能还要严重一些。截止到2011年末，账龄找过1年的预收账款原值达到8746.63万元，可能会产生更多的坏账。中材节能自己也认为，虽然本公司一年以内的应收账款占比较大，且客户主要是资信状况良好、现金流稳定、综合实力较强的大型企业集团，但若催收不利或因宏观经济周期波动、行业整体结构调整等不确定因素影响导致客户经营状况发生不利变化，将可能使本公司面临应收账款不能及时收回或不能全额收回的风险。

　　举债分红意欲何为

　　中材节能对自己人一点都不吝啬，上市前三年不停分红。即使在现金短缺的情况下，也不惜举债筹钱来达到目的。

　　第一次分红发生在2009年底，在该年度第二次临时股东会上，通过了利润分配方案，其中最为主要的一项分配方案是，以2009 年9月30日实收资本额3.27亿元为基数，向全体股东每 1.00 元出资派现金0.20元(含税)，共计分配6540.00 万元。

　　第二次分红发生在2011年3月，以2010年12月31日总股本3.27亿股为基数，向全体股东每10股派现金2.1元(含税)，共计分配6867.00 万元。第三次分红是在今年2月份，以2011年12月31日总股本3.27亿股为基数，向全体股东每10股派现金0.4元(含税)，共计分配1308.00 万元。三次共计分红14715万元。

　　分红的目的，是为了让股东获得投资收益，这本来无可厚非。但考虑到中材节能正在扩大生产规模，不把利润进行再投资，反而分红，这样的做法让人难以理解。而让人感到有些疑虑的是，2011年，在经营活动产生的现金流量净额为负的情况下，居然还坚持分红。招股书资料记载，2009年和2010年中材节能产生现金能力较强，分别为45200.34万元和17153.58万元，尚有能力应付分红。而在2011年，经营活动产生的现金流量净额为-8863.47万元，如果要分红，只能靠别的途径，比如向银行借钱。