【编者按】产业资本、PE、VC纷纷涌动，可收购目标越来越少，要价趋高

　　【财新网】（记者 蒲俊）华电国际电力股份有限公司（下称华电国际）9月22日晚间宣布以16.9亿元收购四川的两家中小水电开发企业（活兴公司和协兴公司），并在公告中称“并购水电项目符合本公司‘大力开发水电的发展战略，显著增加本公司水电在建规模和前期项目规模。”

　　华电国际此举可说是近年来中小水电收购热潮的一个缩影。事实上，不只是电力等相关行业内的产业资本，私募股权投资（PE）等财务投资人的身影也已经显现其间。“我不觉得这股热潮是一下子出现的，这几年来一直在不停发生”，一位从事清洁能源投资的人士对财新记者做出过这样的评价。

　　中小水电项目的开发规模较小，主要分布在一些主要流域的支流上。在水电被列入可再生能源范围内，而大型水电项目获批又殊为不易的情况下，为了提高可再生能源在公司总装机中的比例，五大发电集团必然会将目光投向中小水电项目。加之比起风能和太阳能发电，中小水电又具有技术成熟，回报稳定的优点。

　　虽然中小水电投资热潮已经持续一段时日，但情况也已经发生了变化。简单的圈地，也就是投资尚未开发的电源点，已经越来越难，更多的是对已建成和在建项目的收购。“现在进场的人基本上就是炒别人手里面转出来的东西”，前述投资人士表示。

　　一家大型国有发电企业流域公司的负责人亦表示，“现在能收的电站越来越少，也被买的差不多了，要买的话，价格就不好谈。”

　　前述国有企业负责人告诉财新记者，现在收购中小水电的愿望很强烈，但是步子却迈得并不快。“困难主要还是利益问题，他们要卖高价，我们不愿要高价，我们要达到财务收益率的要求，它的价格高了我们就买不了。现在好多项目一千瓦就是一万二三啊。”

　　此次华电国家收购的两家水电公司共有权益运营装机 32.78 兆瓦，权益在建装机392.74 兆瓦，权益前期项目 793.12 兆瓦，共计1,218.64 兆瓦。截止2010年末，两家企业的净资产为5.42亿。

　　国内一家知名PE机构负责人曾向财新记者透露投资了一个水电项目，“最近火电上网价格提高，水电也跟着提价一些。云南水电上网价格提高了2分钱，其实是提高了15%的利润率，非常喜人。”

　　这家PE还计划以现有项目作为收购平台，收购其他的水电项目，“一定要并购，要分散，否则一遇到旱灾就要出问题。”

　　甚至不止PE，连追求高风险、高回报的VC也已经涉足这一领域。

　　一方面是市场对水电价格的普遍看涨，另一方面，如果熬过还本付息期，中小水电只需要承担运营维护费用就可以获得稳定收益，对投资者来说无疑颇为舒服。也正是因此，中小水电常被作为财务投资人整个投资组合中较为稳定的基础部分。

　　在退出机制上，前述投资人士认为，并不止IPO一条路，通过其他渠道的打包脱手，“背后还有一些很重要的渠道，来保证有一个比较顺利的退出机制。”

　　但他看来，目前PE投资水电的热潮也许并不会持续很长时间。“如果现在PE有很好的项目做，是不会去做这些东西的，也并不是所有的PE都对中小水电感兴趣。”

　　记者了解到，这些中小水电项目的卖家多为民营企业。一位在四川经营中小水电的人士告诉财新记者，“你用5-10年的成长期来看，水电不是好项目，如果看二十年、三十年肯定是好项目。”他们现在转手离开，主要是因为未来的不确定性——一方面是对整个宏观经济的没有把握，另一个是对电价的担忧，“同网同价说了十年了，水电投资的成本一直在涨，有的资金可能等不了。”

　　这位人士告诉财新记者，不同的买家会带来不同的收购过程。“民营资本卖给国有资产，监管更严，大家都更谨慎，是一个协商的过程。如果是非国有资产去收购，过程会更快一些，更理性一些，没有那么多框框。”

　　他还是更愿意把手中的项目卖给产业资本，“这种（风险投资）资金是一个短期行为，但是做水电是长期思路”。他给新进场的资本建议：一是要慎重，因为上网和电价的问题要依靠电力市场改革，“也许要五年，也许要十年”，二则是不光要投入资金，还要切实地参与项目管理。▇