【编者按】朝歌数码背靠的大客户就是华为公司，去年就有近九成的销售额来自华为。

  “目前，生产IPTV的公司很多，竞争比较激烈。”国元证券某分析师表示。

  7月4日，北京朝歌数码科技股份有限公司(简称“朝歌数码”)正式上会。

  这是海通证券今年的第八单IPO项目。海通证券通过中比基金间接持有朝歌数码1.73%股权。

  朝歌数码是国内的IPTV家庭娱乐终端和融合视讯终端产品的供应商之一。身处国家大力推荐的“三网融合”领域，并想借此概念闯入资本市场。

  朝歌数码近九成的收入都来自华为公司，如果有朝一日朝歌数码被华为“丢弃”，它该何去何从？同行业竞争如此激烈，它的优势在哪里？

  上下游客户“缠身”，九成销售靠华为

  随着“三网融合”战略的确立，IPTV业务已成为“三网融合”下最成熟且最有潜力的种子业务。在此背景下，朝歌数码敲响了IPO之门。

  本次预计发行不超过1350万股，发行后总股本不超过5350万股，拟募集1.25亿元。主要用于IPTV终端的产品开发平台扩建与技术升级项目和下一代融合视讯智能终端产品的研发及产业化项目。

  不过，客户高度集中且单一却成为一颗绑在朝歌数码心脏处的“定时炸弹”。

  朝歌数码背靠的大客户就是华为公司，去年就有近九成的销售额来自华为。招股书显示，2008年至2010年，朝歌数码来自华为销售总额分别为13332万元、16886万元和25726万元，占其总销售额的66.94%、79.42%、88.1%。

  “对于朝歌数码来说，当前的首要任务就是寻找更多的客户。就算华为公司以后终止合同，也不会造成致命的伤害，降低公司损失。”某业内人士表示。

  朝歌数码认为，自身掌握产品生产的核心技术秘密，与华为公司是互相依存的长期战略合作的关系，不存在一方对另一方的严重依赖。

  “IPTV类似于机顶盒，属于普通IT制造业，技术含量并不是很高。”深圳某券商分析师透露。

  朝歌数码下游客户过于集中，引起市场不少人的非议。而上游加工商的过度集中存在的风险同样值得关注，朝歌数码主营IPTV家庭娱乐终端与融合视讯终端产品的设计、生产与销售，并不直接从事产品的制造，而是采用委托加工的模式制造产品。

  招股书显示，朝歌数码目前委托加工商主要分为境内和境外两种，境内主要由加维通讯代为加工，境外则由百一股份代为加工。2008年至2010年，朝歌数码支付给加维通讯和百一股份的合计加工费用分别为4998万元、7869万元、9330万元，分别占总加工费的98.83%、99.68%、98.95%。实际上，加维通讯是百一股份旗下的子公司。

  9%市场份额拼天下

  目前在IPTV终端及端到端设备制造业，已有中兴通讯和裕兴科技两家上市企业。朝歌数码处在激烈的竞争格局中。

  裕兴科技作为独立的终端设备制造商主要将产品销售给华为公司，与朝歌数码产生直接竞争。

  裕兴科技2000年登陆香港创业板，上市两年后进入IPTV终端设备制造领域，并成为其主要收入来源。其年报显示，2008年至2010年裕兴科技来自华为公司销售额分别为3465.70万元、10103.21万元和16255.90万元(按当时汇率折算为人民币)。

  而中兴通讯作为国内主要的IPTV系统设备供应商之一，与上述两家公司不同的是，中兴通讯自行完成了IPTV终端设备的设计和制造，与前端设备、软件平台、终端设备一体化的集成系统配套。一般不对外单独销售IPTV终端设备。

  “能做IPTV终端设备的公司很多，不过大多都只能抢占本土市场。该行业的异地复制能力较弱，进入异地市场除非压低自己的价格。”国元证券某分析师说。

  朝歌数码在IPTV行业应用系统的销售收入占比比较稳定。招股书显示，2008年至2010年，朝歌数码在IPTV行业应用系统的销售收入分别为671.86万元、811.91万元和1306.31万元，占总销售收入比例分别为3.37%、3.82%和4.47%。

  去年，朝歌数码在国内IPTV家用终端产品市场上拥有31.60%的市场份额，在全球市场拥有9.24%的份额。对此，公司将功劳都归功于没有申请专利的核心技术上。

  招股书显示，朝歌数码公布了20项关于IPTV终端设备硬件电路设计和内置软件开发的核心技术，均为申请专利。目前只有5项外观设计专利，是朝歌数码与其控股子公司共同拥有。

  “公司没有专利技术作为壁垒，要想抢占异地市场，价格将会被严重打压。”上述分析师透露。

  确实，近三年，朝歌数码虽然营业收入逐渐增加，但毛利率及产品价格却在逐年递减。2008年至2010年，其产品毛利率分别为26.54%、24.19%、23.18%；主要产品IPTV家庭娱乐终端的销售价格分别为390.54元、282.33元、235.73元。

  海通借中比基金持1.73%股权

  将朝歌数码推向资本市场的是海通证券。除此之外，它们还有着千丝万缕的关系。

  招股书显示，中国-比利时直接股权投资基金(下称“中比基金”)是北京朝歌的第二大股东，持有其17.29%的股权。

  中比基金成立于2004年11月，规模1亿欧元，海通证券是其发起人之一，直接持有其10%的股权。因此，海通证券通过中比基金持有朝歌数码1.73%股权。

  此外鲜为人知的是，中比基金的管理人为海富产业投资基金管理有限公司，而海通证券又是该基金公司大股东，持有其66.67%的股权。

  在券商直投业务正式获批之前，海通证券通过中比基金进行过股权投资。除朝歌数码外，已成功投资7家上市企业，分别为金风科技、双箭股份、长信科技、中元华电、百川股份、赣锋锂业和东光微电。

  “保荐+直投”的模式存在争议，有业内人士告诉记者：“直投的争议在于，这种模式容易产生内部交易，不利于证券市场的良性发展，也给监管带来难度。而海通证券通过中比基金进行投资的方式更隐蔽。”