【编者按】这家自称核心客户是“万科、中粮、绿城”的广告公司在外界毫不知名。

  “第一公关股”蓝色光标并不闪亮，黑点越聚越多，光环越发黯淡。

  7月8日，蓝色光标发布公告称，拟以现金加定向增发的方式收购今久广告100%股权，标的资产预估值约4.4亿元。当天，蓝色光标走势高开低走，最终以4.26%涨幅收盘。

  从上市到收购，蓝色光标的每一个新动向背后都有华泰联合的身影。作为蓝色光标并购预案的独立财务顾问华泰联合证券，公告当日就发了一份题为《并购今久广告点评：惊喜不断，超预期兑现发展战略》的研报。今年以来，华泰联合共发了6份研报力挺蓝色光标。

  然而，这份洋洋洒洒81页的收购预案，却有着不少让人看不懂的疑点。拟收购的资产存在数据未经审计、缺乏有资质的评估机构的评估结果、毛利率离奇暴涨49.8%、净资产4个月内缩水35.5%、核心房地产客户存疑等五大疑点，“收购王”蓝色光标却一掷千金，愿意掏4.4亿来购买，意欲何为？

  收购前夕毛利率离奇暴涨49.8%

  一切“奇迹”发生在2011年前4个月。

  蓝色光标收购预案显示，2011年1-4月份，今久广告营业收入为6560.03万元。而在2010年，今久广告的营业收入为18954.49万元。倘若2011年前4个月的营业收入按照去年营业收入的1/3推算，约为6318.16万元。考虑到今久广告目前服务的客户以国内大型房地产开发企业为主，在地产调控期间，今年前4个月的营业收入没有明显上涨亦属合理。

  但蹊跷的是，去年今久广告的毛利率才33.42%，今年1-4月就跃升为50.07%，增长了49.8%。今久广告毛利率为什么在收购前夕出现如此大幅度的上涨？

  问题出在营业成本上。比照今久广告去年12619.26万元的营业成本，今年前4个月的营业成本应约为4206.42万元，而预案中公布的营业成本仅有3275.32万元，少了22.14%。今久广告的营业成本为什么被大规模压缩？蓝色光标在预案中闭口不提。

  更为蹊跷的是，今久广告一边厢盈利一片大好形势，另一边厢，净资产在短短4个月内缩水了35.5%。

  今久广告2010年末净资产为7010.62万元，而截至2011年4月末，其净资产缩水为4519.37万元，缩水了15.33%。蒸发掉的2491万净资产到哪里去了？预案对此也只字不提。

  此外，预案中显示，今久广告预计未来5年的收入增长率分别为20.64%、16.11%、16.84%、12.06%、8.26%、6.68%，2011-2013年将分别实现净利润4200万元、5040万元、5796万元，净利润增长率分别为29.6%、20.33%、14.68%。高增长高利润的依据，从而体现？

  “这些数据是蓝色光标它们自己出的，内部情况只有他们自己知道。很多公司收购之前的数据基本上是光彩夺目的。”北京的一位券商分析师告诉记者，“不过这些数据对于蓝色光标已经是过去式，影响的只是蓝色光标对今久广告的收购价。”

  值得斟酌的是，蓝色光标在预案中披露，今久广告资产的审计、评估和盈利预测审核工作尚未完成，蓝色光标上面所涉及到的关于今久资产的数据是“无审计，无评估”双无验证。

  核心地产客户存疑

  截至今年4月末，今久广告的净资产为4519.37万元，相对于4.4亿元的估值，增值率约为875%。今久广告究竟是一家怎样的公司，值得蓝色光标用将近9倍的高溢价收购？

  今久广告最大的卖点是其拥有的房地产大客户资源。蓝色光标在预案中反复强调：今久广告与房地产行业全国前十位的品牌客户基本都建立了长期合作，如万科集团、绿地集团、中粮集团、远洋集团、保利集团、鲁能集团、华润集团等，同时还是北京青年报、京华时报、新京报等主流报刊媒体的核心合作伙伴。

  但是，理财周报记者多方调查却发现，预案中所说的稳定、优秀的客户群，却不怎么买今久广告的账。

  “没听过这个公司。我们总部是不投广告的。下面子公司的广告是跟着项目走的。即使是分公司，也很少和广告公司合作，我们直接就和媒体沟通直接合作了。”万科相关人士称。

  “今久广告是我们北京分公司的广告合作商，合作应是在2009年，具体金额不太详细。总部和今久的合作只有一次，有一个广告单是他们做的。”一位被今久广告定为核心客户的地产公司人士说。

  保利地产相关人士则表示：“今久广告为我们北京分公司代理了北京青年报和新京报的广告。”

  蓝色光标花8.75倍的代价，将以房地产商为主要客户的今久广告收入囊中。预案中所说的“根据今久广告的预测及承诺利润值，上市公司的盈利能力将得到大幅度提升”，似乎还是个未知之数。

  “今久广告是一家轻资产公司，最重要的是人力。”前述北京分析师认为，“你不要看它挂出来的数据，要看它广告的行业，团队的经验和资源。”

  频频收购的背后

  收购几乎成了蓝色光标的“标志”。

  2010年3月，蓝色光标刚上市就使用超募资金510万投资电通蓝标(北京)公关公司。

  2010年8月，首次收购失败后，蓝色光标再接再厉，2011年3月动用超募资金480万元收购北京博思瀚扬企业策划公司。

  2011年4月，蓝色光标又成功收购了思恩客，前后共用了超募资金10320万元。6月20日，蓝色光标发布公告称拟收购一家金融公关公司，将运用超募资金6664万元。7月8日，蓝色光标又公布了收购今久广告的消息。

  但对这样一家基本面尚不确定的广告公司，蓝色光标为什么未等评估、审计结果出来，就急吼吼地要花巨资去收购？

  “可以的话，蓝色光标肯定更愿意收购新媒体公司，不过往上游走不是那么容易，毕竟这些公司可以选择自己上市，所以只能退而求其次找下游的公司。外延扩张的路也不是那么好走。”前述北京券商分析师告诉记者。

  不过，也有业内人士质疑，蓝色光标收购频发，利用超募资金频繁收购，其实另有目的，或是想转移上市公司资产、转移现金流。