【编者按】在西藏发展这项重大投资计划启动前后，其控股股东西藏光大金联和二股东西藏国资公司竟然通过市场频繁减持。

    从今年3月15日西藏发展（000752.SZ）公布了投资2亿元参股德昌厚地稀土矿业有限公司（下称“德昌厚地稀土”）的计划之后，公司股价从14.41元附近一路上涨，并6月10日创下了38.4元的股价历史新高，累计最高涨幅达166.48%；即便以6月17日收盘价31.34元计算，3个月的涨幅也达到117.49%。其间沪指从2957点一路下跌至2642点，西藏发展的股价在沪指重挫300点的同时能够实现翻番成为最近三个月沪深两市的亮点所在。

    记者通过统计发现，在西藏发展这项重大投资计划启动前后，其控股股东西藏光大金联和二股东西藏国资公司不断通过大宗交易和二级市场频繁减持，被市场如此看好的项目为何引来两大股东联袂竞相减持，着实令人不解。

    另一方面，从西藏发展最近3个月以来陆续公布的20多次“龙虎榜”（深交所公布的交易成交信息）数据来看，推动西藏发展上涨的力量主要来自于游资力量，而原先提前埋伏的机构资金早已在3月18日西藏发展复牌之后第一个天量成交日顺利获利离场。

    那么，仅仅是参股获得了26.67%的股权的这一稀土矿项目缘何引起游资追逐从而引发西藏发展股价暴涨呢？这一项目究竟价值几何，作为参股方西藏发展又能够从中获得多大的受益呢？记者试图通过从多个方案来剖析西藏发展进军稀土之路的全部历程，以揭开这些不解之谜。

    参股稀土项目

    对于西藏发展来说，今年3月15日一则公司拟出资参股设立德昌厚地稀土的消息使得其股价一飞冲天。

    根据公司披露，西藏发展在今年3月12日和西昌志能实业及德昌志能稀土签署了《出资协议书》，三方约定共同出资设立德昌厚地稀土。根据计划，拟成立的厚地稀土注册资本为7.5亿元人民币，其中西昌志能以其拥有的德昌大陆槽稀土矿的采矿权作价5亿元出资，其将持有新公司66.67%的控股权，西藏发展和德昌志能分别出资2亿元和5000万元，分别获得新公司26.67%和6.67%的股权。

    来自四川立诚矿业评估咨询公司的评估报告显示，截至今年2月21日，西昌志能拥有的采矿权价值63686.21万元。

    而在新的合资公司成立之后，将向两家股东西昌志能和德昌志能购买采矿权、现有采矿及选矿成套设备、土地使用权及厂房等固定资产，以实现稀土矿的开采和加工能力。

    资料显示，由于自然人刘国辉各持有西昌志能和德昌志能60%股权，那么其也将成为新成立的德昌厚地稀土的实际控制人。

    而在三方签署的出资协议书上，刘国辉控制的西昌志能和德昌志能承诺，西藏发展本轮投资的2亿元的资产年度收益率最低达到15%，且西藏发展本次投资资产的清算价值不低于2亿元人民币；如果上述两项承诺不能达到，将由刘国辉控制的两家公司以现金方式补足——这意味着西藏发展的投资获得了最终的兜底保证。

    该消息一经公布，拥有市场炒作热点稀土矿的西藏发展在两周内股价近翻番；不过记者发现在推动股价上涨过程之中，此前埋伏的机构在3月18日天量成交中全部出逃，而推动其股价一路上涨的力量主要来自于游资。

    此后的3月17日和21日，由于西藏发展股价一路放量上涨，上市公司先后在股价异动公告中先后披露了对于上述参股稀土项目的补充资料。

    首先是在17日，西藏发展表示拟成立的德昌厚地稀土“目前处于初创阶段，稀土矿的回收率尚未达到评估报告预计的水平”；此前的投资公告中，评估报告采用的精矿综合回收率则达到75%。

    21日，西藏发展再次提示三点风险，一是稀土项目的采矿许可证需要经过有关部门批准后才能转移至新公司；二是采矿许可证的有效期截至2016年，能够续期也将影响到该项目的投资价值是否大幅贬值；更为重要的是，该稀土矿虽然经过多年经营建设，但从未实现过“连续正常生产”。

    不过，这些澄清并没有影响西藏发展的股价进一步爬升，在经过4个交易日小幅盘整之后，其股价在3月25日和28日再次连续涨停，上市公司不得不在3月29日申请临时停牌进行核查。

    然而4月1日，西藏发展仅仅是披露德昌厚地稀土在3月25日按照计划如期设立，但对于该项目的澄清内容和此前披露的并无差异；同时公司还否认了将继续追加稀土矿投资和大比例送转计划。

    此后西藏发展股价小幅缩量盘整4个交易日之后在4月11日再次拉升至涨停，次日创下了30.24元的短期股价新高。不过从成交回报来说，11日买入的不少资金在12日被迫割肉出局。

    经过一个多月的震荡走势之后，西藏发展在5月23日开始了第二波上涨之旅。当日，在沪指暴跌84点的背景之下，西藏发展强势上涨4.33%；次日，西藏发展强势涨停。

    虽然其后西藏发展股价随着沪指在5月26日和27日回落近10%，但在5月30日再次涨停，此后股价一路飞奔，直至6月10日创下38.4元的最高价。

    事实上，推动这轮股价上涨的主要力量则是西藏发展参股德昌厚地稀土的计划有了新的进展。

    从3月25日设立时开始，德昌厚地稀土就在谋求申请将两个股东西昌志能和德昌志能的采矿许可证转移给自己，但两个多月以来，这项工作并没有出现实质性的进展。

    为了加快项目进度，德昌厚地稀土三家股东共同协商决定直接由刘国辉以其持有的西昌志能股权作为出资投入的德昌厚地稀土矿业公司。

    即，西昌志能的股东刘国辉、马克勤和成都广地绿色开发公司以其持有西昌志能78.0745%的股权作价5亿元出资额出资投入德昌厚地稀土；此后，德昌厚地稀土以现金方式将西昌志能剩余21.9255%的股权收归囊下。

    由于西昌志能的主体资产为德昌大陆槽稀土矿采矿权，因此完成上述重组之后，西昌志能将成为德昌厚地稀土的全资子公司，其拥有的采矿权随之进入德昌大陆稀土，因此也省却了采矿权的转移手续。

    值得一提到是，在这过去的2个多月中，西昌志能的股权结果已经发生变化。在3月15日的西藏发展披露的公告中，刘国辉持有西昌志能60%股权，刘汉武、胡旭等5名自然人持有剩余40%股权；但在6月8日的公告中，刘国辉持股比例下降为21.4744%，另一名自然人马克勤持有27.3222%的股权，一家新的法人机构成都广地绿色开发公司以51.2034%的持股比例成为西昌志能的控股股东。

    不过，虽然刘国辉的控股股东地位表面上被取代，但其依然通过控股成都广地绿色开发公司60%股权间接控制着西昌志能。

    完成上述全部重组之后，西藏发展凭借2亿元现金出资持有德昌厚地稀土26.67%的股权，刘国辉个人直接持有18.34%，通过其控股60%的成都广地绿色开发公司持有25%，通过控股60%的德昌志能持有6.66%，这意味着刘国辉直接和间接控制了德昌厚地稀土50%的控股权，西藏发展和自然人马克勤分别持有26.67%和23.33%股权。

    从德昌厚地稀土的董事会构成来看，西藏发展占据了5席中的两席，刘国辉、马克勤和成都广地绿色开发公司共同推荐两席，剩余1个席位由德昌志能推荐。

    6月8日，西藏发展公布了避免转移采矿权的变通方式之后，公司股价再次强势涨停。

    和公布参股稀土矿公告前机构埋伏类似的是，这次一家机构席位在5月30日第二轮股价上涨的阶段底部再次提前买入933.59万元，获利不菲。

    股东竞相减持

    在西藏发展介入稀土项目前后，其控股股东四川光大金联和第二大股东西藏国资公司却开始了大规模的减持之旅。

    其中大股东四川光大金联的减持主要集中在2010年12月31日至今年1月24日，合计减持3756万股套现约3.635亿元；而股东西藏国资公司自2009年持有股份解禁以来就开始逐步减持，不过其中绝大部分股份集中在去年11月至今年5月间。

    据披露，从2009年9月28日至2009年11月10日，西藏国资公司通过竞价交易系统减持了西藏发展276.3498万股，此后又分别在2009年11月11日至2010年8月12日和2010年8月13日至10月31日两次通过二级市场先后减持了270.192万股和101.3112万股。

    记者根据西藏国资公司减持的大致区间估算出其三次减持约套现金额为2300万元、3100万元和1200万元，合计在1年多的时间内减持647.853万股套现约6600万余元。

    此时，西藏国资公司持股比例已经从原先19.6%减持至17.54%（4624.3684万股），不过作为上市公司的控股股东四川光大金联在2010年10月30日突然也表示计划在未来半年内减持公司股份，减持比例或将达到或超过总股本的5%；当时控股股东持有西藏发展7756.3658万股，占总股本的29.41%。

    不过，还没有等到控股股东开始减持，二股东西藏国资公司在2010年11月15日通过大宗交易继续减持了500万股，记者查阅深交所大宗交易成交数据获悉减持价格为每股12.1元，这一成交价格甚至高出当日收盘价12.03元。据记者调查了解，这是西藏发展两大股东自2009年9月解禁以来首次通过大宗交易平台进行减持，西藏国资公司亦凭借此次减持再次成功套现6050万元。

    此后，西藏国资公司依然一路减持，其中在2010年11月16日-今年1月18日累计减持169.5002万股，今年1月19日-3月21日累计减持113.557万股，今年3月22日-5月30日累计减持110万股，这些减持均通过二级市场竞价交易系统实现。根据记者大致估算，上述三次减持合计约套现6400万元。

    今年5月30日，西藏国资公司再次通过大宗交易减持400万股，成交价格为每股26.44元，约套现10576万元。

    根据上述减持记录，记者粗略估算出西藏国资公司在2009年9月28日至今年5月底合计减持1940.9102万股，累计套现约2.96亿元。至此，西藏国资依然持有西藏发展3740万股，约占公司总股本的14.18%。

    和西藏国资相比，作为控股股东的西藏光大金联的减持节奏则要快得多，在从2010年12月31日至今年1月24日不到1个月的时间内，西藏光大金联通过大宗交易和二级市场合计减持了3756万股，使得其持股比例从原先的29.41%一举下降至15.17%。

    记者统计发现，在西藏光大金联的全部减持中，仅仅在今年1月5日通过竞价交易减持了28万股，其他减持均通过大宗交易实现。

    其中，去年12月31日西藏光大金联一次性以每股10.11元的价格减持了1290万股，此后分别在1月10日、1月21日和1月24日先后三次分别减持了1318万股、464万股和656万股，成交价格分别为10.41元、8.51元和8.6元。据统计，西藏光大金联通过这四次大宗交易减持分别套现13041.9万元、13720.38万元、3948.64万元和5641.6万元，合计套现金额36352.52万元，算上二级市场减持的28万股，合计套现约36352.55万元。

    由于四川光大金联的减持主要集中在股价处于相对低位，因此合计减持的3756万股平均每股减持价格仅为9.678元/股；相比之下，二股东西藏国资公司减持周期较长，而且有500多万股减持在西藏发展参股德昌厚地稀土消息公布之后，其股价已经一路飞涨，尤其是5月30日大宗交易减持的400万股，套现价格高达每股26.44元，因此总体来看西藏国资公司减持1940.91万股平均每股减持价格

    达到15.264元，高出控股股东减持价格50%以上。

    需要特别指出的是，在西藏发展控股股东四川光大金联和二股东西藏国资公司的减持过程中，双方配合相当默契。

    应当说，在减持之前，作为二股东的西藏国资公司持有股份达到5170.91万股，约占西藏发展总股本的19.6%，这一持股比例较之完成减持之后的控股股东西藏光大金联目前持股比例15.17%要高出4个多百分点；无论这意味着如果西藏国资公司如果改变连续减持的策略，那么西藏光大金联的减持幅度远不会达到这么大。

    值得留意的是，根据西藏发展披露的数据，经过接连减持之后截至今年1月18日西藏国资公司持有公司3853.557万股（14.61%）；而在1月24日西藏光大金联通过大宗交易再次减持656万股之后持有上市公司股份减至4000.3658万股（15.17%），双方持后股比例仅相差不到1个百分点。

    此外，双方较为默契的合作则是，二股东西藏国资公司从解禁后一路逐步减持，甚至在股价一路上涨至30元附近在高位减持；而控股股东西藏光大金联则选择了低位减持，当然后者的控股股东的身份决定了其在重大投资事项公布之后减持行为可能遭到市场的质疑乃至监管部门的关注。

    其实，历经了股价一路暴涨之后，虽然控股股东西藏光大金联减持的3756万股仅仅低位套现了约3.635亿元，但依然持有的4000.3658万股股份市值却得以大幅提升，以6月17日收盘价31.34元计算，这部分股份市值约为12.537亿元，这还不包括作为上市公司控股股东的溢价。

    推动资产整合

    对西藏发展来说，最近3个月以来进军稀土的计划显然密谋已久。

    一个很好的证明则是，在今年3月15日公司公布这一重大投资事项之前，西藏发展的控股股东西藏光大金联（2010年12月四川光大金联更名为西藏光大金联实业有限公司，下称西藏光大金联）在完成了大规模减持之后的2月18日公布了一则关于上市公司实际控制人变更的消息。

    公告显示，西藏发展的实际控制人早在2005年4月份就已经变更为自然人范志明；而在此前近 6年多的时间中，根据西藏发展披露自然人王健通过持有四川光大金联81.25%的股份成为上市公司的实际控制人；和王健不同的是，范志明持有西藏光大金联100%的股权。

    根据西藏发展披露，公司没有及时披露实际控制人变更的消息是“出于对西藏地区企业职工稳定的考虑”，上市公司也仅仅表示对于上述控制权变化未及时披露“深表歉意”。

    而在对于西藏发展实际控制人被隐瞒长达6年这一行为，截至目前公司也未披露监管部门对此进行形式的调查和惩罚，此前江苏三友（002044.SZ）和浪潮信息（000977.SZ）均因为涉嫌隐瞒实际控制人变更的事实被相关证券监管机构进行调查。

    另一方面，为了配合公司进军稀土产业，西藏发展在去年就开始了相关资产的清理。

    去年4月19日，西藏发展和北京卓丰投资签订股权转让意向协议，拟将其持有成都蜀汉酒店100%股权作价6223万元转让给后者。该酒店是2004年公司将其持有东莞银河资讯19%股权置换给深圳银河的交易对价，此后这家酒店被西藏发展承包给北京天域佳音经营，后者每年缴纳120万元的承包费用；上市公司披露的数据显示该酒店2009年营收和净利润分别为762.7万元和-90.76万元。

    当年12月21日，西藏发展又将其持有的西藏银河信息95%股权和西藏藏红花生物科技95%的股权作价2322万元转让给成都楠府科技公司。

    不过，西藏发展2010年年报显示，上述转让股权计划截至今年4月26日均尚未实施。

    同样还没有实施的计划还包括，西藏发展在今年4月20日和北京汇智投资签订的股权转让协议，拟向后者转让其持有的西藏天缘科技发展公司94%的股权，转让价格由中介机构核实后的净资产作为股权转让价格的基准。

    根据西藏发展在2010年年报中披露，公司推动的资产整合，旨在进一步清理公司下属的多年无业务运营的子公司，加强公司对外投资项目的管理和运营，为公司的长远发展创造新的利润增长点。

    值得注意的是，在处理一些短期无法为上市公司贡献利润的资产的同时，西藏发展同样没有放弃对外投资。如去年12月21日公司就和西藏高原之宝牦牛乳业签订了增资入股意向书，公司预计对后者增资6000万元获得其约40%的股份。

    从增资计划来看，西藏发展以约每股1.5元的价格对于高原之宝进行增资，增资完成之后西藏净土鲜食品开发公司依然以50.01%的持股比例为高原之宝的控股股东，西藏发展同样只是参股而不具有控股权；据记者了解，这一增资计划截至今年4月末尚未正式实施，最终是否会因为公司参股德昌厚地稀土的投资机会而搁浅不得而知。

    究其原因，记者发现西藏发展目前的现金流并不宽裕。

    截至2010年年末，西藏发展合并现金及现金等价物余额仅2亿元；而在2009年末，公司现金及现金等价物余额还高达3.548亿元之多。

    记者查阅公司当年现金流净额、投资活动现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额均为负值，分别为-924.32万元、-9029.57万元和-5438.27万元。

    而在今年3月25日如期支付了2亿元投资款之后，西藏发展账面资金并不宽裕，因此这一背景之下再次出资6000万元参与投资牦牛奶项目的概率并不大。

    西藏发展股价暴涨调查

    最近一年来西藏发展的股价最低价是在今年1月25日盘整创下的8.62元，此后其股价随着沪指一路展开了为期1个多月的反弹，截至3月10日停牌前报收于14.41元。

    不过，此后西藏发展的股价一飞冲天，其中第一波上涨是在参股德昌厚地稀土消息放出之后股价在短短10个交易日内上涨至28.38元，涨幅达96.95%；此后其股价在20-30元之间盘整了大约1个多月时间之后，德昌厚地稀土合作顺利推进的消息再次刺激西藏发展股价展开第二轮上涨，从5月18日至6月10日，西藏发展再次迎来56.65%的涨幅，并在6月10日创下了阶段新高38.4元，这较之停牌前14.41元涨幅累计达到166.48%。

    由于西藏发展在最近3个月的股价上涨过程中时常拉升涨停或逆势上涨，因此其在屡屡登上深交所披露“龙虎榜”。记者试图从这20多次上榜中披露的营业部信息中来揭开游资炒作路径。

    总体来看，在西藏发展最近3个多月走势中，游资大幅介入并参与炒作主要集中在3月15日-4月12日和5月23日-6月8日两个阶段。

    在第一阶段之中，3月15日西藏发展刚刚公布方案当日，华泰联合深圳益田路营业部在涨停板上幸运的买到了2934.79万元，再加上其在当月17日和18日陆续买入的一些筹码，最终该营业部在3月21日全部套现卖出约5296.28万元，估算收益率在30%左右，这也是在西藏发展复牌之后第一只成功大赚的游资。

    3月17日，在连续两个“一字板”之后成交量放大至1亿元，当日杀入的游资力量主要来自于杭州，五矿证券杭州中山北路和广发证券杭州天目山路两家分别买入4062.23万元和2805.84万元，这些资金在次日3月18日均顺利获利出逃；另一力量建银投资广州番禺南路17日买入的2047.27万元在18日并未卖出。

    或许是为了顺利保证17日拉板资金撤退，上述三家营业部在3月18日再次大举买入西藏发展，五矿、广发和建银买入金额分别为4246.59万元、3829.43万元和4670.27万元；其中前两家买入资金分别在3月22日和3月28日撤离。

    而来自建银投资广州番禺南路的资金在西藏发展复牌之后的半个月内介入较深。除却3月17日和18日连续买入合约6700万元之后，在3月23日股价开始小幅拉升中撤出部分资金（4654.05万元），在3月25日涨停板中继续卖出6833.49万元。其实，在3月25日和28日连续两个涨停板之中，该营业部扮演着很重要的角色——算上此前的3月24日，这家营业部在3个交易日中累计买入6605.69万元，卖出10058.9万元，其在西藏发展一役可谓完胜而退。

    需要指出的是，在3月18日，西藏发展复牌后首现天量的交易中，还有两拨游资力量浮出水面，其中在当日买入5279.85万元的中信金通杭州延安路营业部次日获利181.57万元后随即撤离，收益率约为3.44%；而另一只当日买入金额最高的中信金通淄博美食街营业部在吸筹6448.28万元之后，在3月25日的涨停板中才开始撤退，同时这一营业部还在4月11日和12日交易中现身，分别卖出7639.83万元和2454.83万元，盘面来看淄博这家营业部的获利显然远在延安路之上。

    在这期间，一些试图通过超短线狙击的游资则面临着或赚或赔的命运。如3月22日集中杀入的海通证券上海合肥路、中信金通杭州庆春路和国海证券防城港贵州路在次日均小幅获利离场；而在4月11日涨停板中参与投机的光大证券深圳深南中路和银河证券宁波翠柏路则铩羽而归，分别损失164.54万元（约5.08%）和27.48万元（约1.36%）。

    相比之下，那些持有筹码相对长一点时间的游资非但没有亏损，而且获得了更大的收益。如华西证券达州朝阳中路营业部在3月21日首次杀入西藏发展之后，在3月24-28日陆续卖出约4100万元的同时买入了3723.1万元，直至5月23-25日股价再次涨至28元附近才卖掉最后4600万元筹码。

    在西藏发展从5月下旬启动的第二阶段股价上涨过程中，并没有绝对突出的游资主力，其中买入力度较大且连续介入的分别是中信证券东方路和招商证券成都西一环路，而诸如广发证券辽阳民主路营业部则通过“一夜情”式的超短线投资获利离场。

    值得关注的是，在西藏发展长达3个月的股价上涨过程中鲜见机构身影。

    其中，第一次出现机构是西藏发展复牌之后首放天量的3月18日，卖出前5名营业部之中竟然囊括了3家机构身影，合计卖出资金约为2.058亿元，而当日买入前5家营业部合计买入金额也只有2.577亿元。

    由于西藏发展在2010年十大股东中出现过广东证券和新价值2期的身影，两家机构分别持有53.83万股和45.82万股，即便按照3月18日均价21元测算卖出市值仅约2000万元左右，这意味着在西藏发展停牌前就已经有一些先知先觉的机构资金提前完成埋伏；而盘面上来看，西藏发展在今年2月10日至停牌前确实走出了连续小幅放量上涨的走势，这意味着复牌之后出逃机构的收益率在45%-60%左右。

    截至今年3月末，西藏发展披露的十大股东名单中已经无一机构身影，去年第四季度大举杀入1290万股的自然人陈学东也获利离场。

    而在这3个月中第二次出现机构身影的则是西藏发展第二轮拉升之中的5月30日，当日沪指收绿，但西藏发展录得9.92%的涨幅，主要买入力量来自招商证券深圳东门南路营业部，而一家机构席位也在当日小幅买入933.59万元，不过其是否在此后西藏发展第二轮拉升过程之中抛出外人不得而知。

    究竟价值几何

    根据西藏发展在3月15日公布的投资公告，德昌厚地稀土第一期已登记储量合计1528.89千吨，约合REO（金属氧化物）81556吨，这是构成目前评估德昌大陆槽稀土矿采矿权的最基础的数据。

    东兴证券的有色金属行业首席分析师林阳据此认为西藏发展根据26.67%的持股权拥有2.17万吨的权益储量，同时参考公告中给予稀土精矿价格1.91万元/吨计算公司此举投资资源价值量为4.14亿元；以其此前测算过矿业借壳公司资源价值量和市值重估比例中推算，基本金属一般在0.4-0.8，鉴于稀土资源的战略价值和稀缺性，因此林阳给予将这一比例定为2，则意味着资源价值对应的重估市值为8.28亿元，相对公司37.98亿元市值提升空间为21.85%。

    不过，如今西藏发展的股价已经从停牌前的14.41元一路上涨至31.34元，西藏发展的市值也一举提升至82.66亿元，虽然由于西藏发展投资的稀土矿的预估储量是目前储量的4倍多，但如今西藏发展的市值也已经远远超过了林阳当初的估算值。

    而根据西藏发展在6月8日公布的投资进展公告，该稀土矿的评估主要参数则来自于截至去年12月底的保有资源储量139.62万吨，其中金属氧化物量（REO）为74608.2吨，平均品位为5.34%。这一数据略低于西藏发展此前公布的登记储量REO约81556吨。

    据了解，西藏发展投资的德昌大陆槽稀土矿评估价与资源价值量的比例达到40.91%（6.37/15.57），在较之其他基本金属的矿业权价值，此前公布的雄震矿业（600711.SH）和*ST偏转（000697.SZ）这一系数均低于5%。

    一个不可忽视的事实是，今年以来各类稀土价格的暴涨在一定程度上推动了西藏发展的股价一路飞奔。

    来自中信证券统计的数据显示，截至6月10日今年以来轻稀土标杆产品氧化钕的涨幅接近400%，其他诸如氧化镧和氧化镨的涨幅也分别达到413.8%和221.5%。

    另一方面，重稀土的价格也在5月下旬以来迎头赶上，在5月28至6月3日，氧化铕和氧化镝一周涨幅分别为30.1%和32%；而在6月4日-10日的一周内这两个重稀土品种价格再上涨539.和21.2%，今年以来氧化铕和氧化镝的累计涨幅竟然达到571.4%和467.6%。

    两个代表着稀土矿价格走势的中钇富铕矿和碳酸稀土矿截至6月10日的报价已经分别达到38.75万元/吨和9.49万元/吨，今年以来累计涨幅达到203.9%和362.9%。

    如今看来，今年3月中旬西藏发展建立在估算基础上的稀土精矿价格约22000元/吨早已经和目前市场稀土价格相去甚远。

    从这一角度来看，西藏发展通过参股德昌厚地稀土拥有的权益资源价值无疑需要在原有基础之上得以大幅提升。

    不过稀土价格在短期内的上涨使得西藏发展同样面临两个可能会出现尴尬的局面。

    其一则是德昌大陆槽稀土矿的实际控制人刘国辉的坐地起价，此前这一现象曾经出现在大元股份计划收购金矿的重组之中。毕竟，目前虽然西藏发展和德昌志能对德昌厚地稀土的2.5亿元现金出资已经到位，但西昌志能的3个股东通过股权出资按照计划要在2012年3月25日前缴足；而且此次注入的仅仅是西昌志能78.0745%股权，剩余21.9255%股权依然需要德昌厚地稀土通过现金收购。

    其二是短期内各类稀土价格疯狂上涨的走势是否存在泡沫，尤其是在短期上涨之后价格是否会出现回落，这也将最终影响到市场对于西藏发展的投资价值判断；当然，也有机构人士以目前价格远远低于上个世纪60年代为由认为稀土价格仍存在一定的上行空间，相对于其他已经创出历史新高的金属与大宗商品价格而言，其泡沫化程度并不高。

    当然，对于西藏发展股价估值的另一个方式就是市盈率。

    数据显示，西藏发展2010年每股收益约为0.019元；而今年1季度上市公司更是出现了1236.89万元的亏损，这和去年全年的净利润1276.92万元基本相当。

    而对于其投资的德昌厚地稀土项目，根据西藏发展此前公布的数据，在以每年生产稀土精矿1.27万吨，稀土精矿售价1.91万元/吨，吨成本、管理费用、销售费用及财务费用约221.65元和25%的所得税率的基础上，计算出德昌厚地稀土全年收入约2.42亿元，净利润1.48亿元，公司对应权益为3947万元，预计增厚公司每股收益（EPS）0.15元。

    另一个可以佐证的数据则是以刘国辉为代表的合作方承诺西藏发展将获得不低于15%的资产年度收益率，以2亿元投入计算，即每年收益不低于3000万元。

    这意味着即便以西藏发展自身业务0.1元的每股收益计算（2009年），那么31.34元的价格对应0.25元每股收益市盈率也已经超过120倍。

    即便考虑到如今稀土精矿售价的不断上涨的走势，可以使得其为上市公司贡献业绩有所增厚，但截至目前德昌厚地稀土才刚刚获得了采矿权，其今年能够如期实现20万吨的原矿处理量（折合约1.27万吨稀土精矿）还未为可知。

    6月17日，受累于沪指创下去年9月以来新低，西藏发展当日以跌停价31.34元报收，另一只稀土板块领头羊包钢稀土（600111.SH）同样报收于跌停。