【编者按】庞大集团所从事的汽车经销行业，不仅销售环境恶化，其利润率更往往率先受到挤压

　　【财经网专稿】记者 樊沙　庞大集团(601258.SH)首日上市暴跌23.16%，成为A股上市首日跌幅之最。暴跌除了定价偏高的原因，也是汽车消费景气见顶的投影。

　　当然，该股上市首日就暴跌，也说明了A股市场的有效性越来越强，投资者不再盲目追新股。

　　2010年全国汽车产销1826.47万辆和1806.19万辆，同比分别增长32.44%和32.37%，但随着三项汽车消费优惠政策到期和限购政策可能由北京向其他城市推广的猜测日盛，各机构和厂商普遍将2011年汽车销售增速调低到10%-15%，明后年增速也不乐观。庞大集团所从事的汽车经销行业，不仅销售环境恶化，其利润率更往往率先受到挤压。

　　公司招股说明书也承认，如果汽车经销商根据市场情况主动下调汽车售价，导致存货的可变现净值下降，低于其采购成本时，经销商将面临一定的存货减值风险。

　　众所周知，在中国的汽车经销链条中，汽车生产商处于强势地位，销售形势不好时，最常用的做法就是向经销渠道“压货”——反正行规是汽车经销商掏钱采购车辆后再进行销售，除了德系车等少数几家，国内多数汽车生产商的销售量都是以向渠道压货的数量确认的。

　　事实上，在2010年，在庞大集团经销的各类汽车中，除了占比极低的农用车外，购销率都出现了程度不同的下降，2010年的销售量增长率也因此降到了31.2%。而它的融资渠道主要依靠银行，合并报表的资产负债率高达90.55%；其中负债又主要是流动性负债，且存货规模较大，公司到2010年末的流动比率为0.92，速动比率为0.71，存在一定的短期偿债风险。一旦出现大量“压货”，不但10.80%毛利率和2.30%净利率难保，偿债风险也不可小视。

　　4月份的汽车产销数据还没有大规模公布，但从已公布数据的几家公司中，不难感受到汽车市场的寒意。

　　5月4日，江铃汽车（000550.SZ）发布的4月产销快讯显示，该公司生产汽车18700辆，同比增长19.72%；销售汽车17847辆，同比增长9.99%。相比较去年同期产销分别增长49.20%和60.02%的幅度，产销增幅出现回落。同一天，江淮汽车（600418.SH）4月产销快报也显示，公司实现生产汽车44546辆（包括底盘2010台），同比增长1.88% ；汽车销售45097辆，同比增长1.13%，相比较去年32.40%与48.25%的增幅也出现了大幅回落。

　　庞大集团发行后每股净资产8.88元、发行市盈率：39.64倍、发行市净率5.07倍，45元的发行价明显过高，只能认为它是基于公司未来的高增长。但未来公司还能实现过去三年45%的高复合增长率吗？

　　（证券市场周刊供稿）