【编者按】姚记扑克计划募资3.63亿，用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目，项目达产后，其产能将达到每年13亿副。
创业板上市热潮中又闪现出一家传统企业的身影——上海姚记扑克股份有限公司（下称“姚记扑克”）将于5月4日上会，力争成为扑克牌第一股。
中国证监会网站显示，姚记扑克计划发行2350万股，募资3.63亿，将用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目，该项目达产后，姚记扑克的产能将达到每年13亿副。
然而《第一财经日报》记者发现，姚记扑克一方面库存量节节攀升，扑克牌行业收益率低、市场容量有限，前景并不乐观；另一方面，姚记扑克已在崇明岛购置了大量土地拟用于房地产开发，房地产运作虽然前期投资较大，但收益颇丰。
原料价格“过山车”
根据招股说明书，扑克牌的主要原材料是扑克牌专用纸，此项成本在2008年、2009年及2010年占姚记扑克营业成本的比例分别为67.37%、 64.98%和69.28%。扑克牌专用纸的价格在近三年的波动比较明显。姚记扑克也指出，2009年扑克牌专用纸均价较2008年下降11.23%，而公司2010年扑克牌专用纸采购均价为6040.97元/吨，较2009年均价又上涨18.14%。
扑克牌专用纸价格的变化在姚记扑克的毛利率上可以体现。数据显示，2008年、2009年及2010年，姚记扑克主营业务毛利率分别为18.92%、23.08%及20.28%。原材料价格变动直接导致毛利率呈现“过山车”走势。
然而，原材料价格涨跌却未能通过扑克的售价转移。根据姚记扑克提供的资料，近三年的平均销售价格分别为0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副，变动幅度不超过5%，远低于同期原材料价格的变动幅度。
产能过剩
姚记扑克的成长性令人生疑。
招股说明书显示，近三年姚记扑克营业收入分别为56679万元、45117万元和36760万元，净利润分别为7105万元、6411万元和3930万元，净利率分别为10.7%、14.2%和12.5%。这和姚记扑克的毛利率走势保持一致。
但从营业收入和净利润的年增长率看，2009年营业收入较2008年增长22.7%，净利润较2008年同期增加63.1%。但是，2010年营业收入较2009年增加25.6%，净利润却仅同比增长10.8%。
营业收入保持20%以上的增加，而净利润的增长率却从63.1%急剧下滑到10.8%，这令姚记扑克的成长性蒙上了阴影。
值得注意的是，姚记扑克的库存量正节节攀升。2008年，姚记扑克库存扑克7486.91万副，价值5491.08万元；2009年，这两项指标分别提升至9452.82万副和5881.93万元；至2010年，则进一步提升至11958.91万副和8779.93万元。
若此次姚记扑克成功上市，年产6亿副扑克牌生产基地建设项目2年建设达产后，姚记扑克的产能将达到13亿副/年，是现有产能的185.7%，相当全国人民每人每年消费1副扑克，姚记扑克2010年的产销率不过96.30%，届时如何消化产能将是一道难题。
上市融资另有意图？
业内人士反映，姚记扑克在成本控制上确实优于行业公司：姚记扑克从山东晨鸣纸业有限公司采购大宗原料，实现更低的原材料成本；据记者计算，公司非股东高管平均年薪仅12.29万元，最低者仅6.47万元；而公司选择启东设立子公司，也是出于成本节约考虑。
但耐人寻味的是，如此善于“节流”的姚记扑克却不善于“开源”。招股书显示，公司实际控制人姚氏家族在启东分别于2005年、2007年成立过两个房地产公司和一个陶瓷销售公司，但至今尚未从事具体业务。这意味着，高达1.6亿元的注册资金被白白搁置了5年。
不仅如此，姚记扑克母公司近三年负债率均高于60%，显著高于同业约50%的负债率。空置着1.6亿元却背着高额负债，这似乎并不像姚氏家族的作风。
有知情人士透露，姚记扑克多年前已在崇明岛购置了大量土地拟用于房地产开发，而截至去年该公司房地产项目已动工。
截至招股说明书签署日，发行人共拥有6宗土地使用权，土地合计面积约为25.07万平方米，而这6宗土地中并不包括崇明岛的地块。
“扑克牌企业转行做房地产越来越常见，像3A扑克去年就在周巷买了块地，武义县的兄弟印务也在当地开发房地产。”该人士说。
业内人士分析，扑克牌行业不仅收益率低、市场容量有限，要转型塑造高端品牌更需大幅投入，前景并不乐观；而房地产运作虽然前期投资较大，收益则颇丰。
由此看来，姚记扑克上市的“醉翁之意”到底在不在“扑克”，恐怕值得商榷。
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姚记扑克的美好“蓝图”？
陆晋源
姚记扑克此次拟募资3.63亿，投资年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。公司认为，中国扑克牌市场消费需求呈现快速增长的态势，募资项目将满足市场高速增长的需求。
姚记扑克的美好“蓝图”来源于一份发表在中国文教体育用品协会网站上的文章——《中国扑克牌行业发展现状及动态》，按照文章说法，2004年至2009年，国内扑克牌市场容量年均复合增长率为18.8%，因此未来5年内国内扑克牌的年消费量有望达到70亿副。
不过，这份署名为编辑部的文章并未标注任何调研方法与数据来源，其权威性受到业内很大质疑。扑克牌生产大企浙江宾王扑克有限公司（下称“浙江宾王”）总经理楼勤丰就明确表示，中国扑克牌市场容量已趋饱和，人均消费额已体现下降趋势。
记者还获悉，中国文教体育用品协会扑克专业委员会不久前制订的扑克牌行业“十二五”规划中预测，5年后全球扑克牌年消费量将达到50亿副，与上述报告的70亿副差了整整20亿副。
而中国文教体育用品协会相关人士给出的数据显示，目前全世界扑克牌消费量约40亿副，其中33亿副在国内，7亿副在国外。“中国的扑克已经出口到全世界200多个国家和地区，要再拓展市场难度已很大。”该人士称。
按照姚记扑克的愿景，公司在募资项目完成后将拥有约13亿副牌的产能，占国内约1/3，而要占据与产能相对应的市场，势必需要公司大幅提高销售费用，姚记扑克目前行业销售费用率仅0.8%。
事实上，中国扑克牌产业格局已相当稳固，国内主要厂家为姚记扑克、浙江宾王、钓鱼、三A、三兔及万盛达等六大企业，在销售区域上各有侧重，如东北及华东地区占姚记扑克总销售量约46%，而浙江宾王主销售市场在重庆、贵州等西南地区。
“单纯追求产量是会到死胡同里去的。”楼勤丰认为，只有通过走高端化路线提高产品毛利，才有可能摆脱低价竞争。如被国际上80%赌场使用的美国 Bee牌扑克，到岸价就高达10元/副，零售价更是在30~50元/副，相较而言，国内扑克牌1元/副的均价，8%的平均毛利率，不足5%的净利率表明，其离高端化、品牌化仍有不小距离。
