【编者按】 2025年铜价三涨三跌 ， 中枢持续上行 ，年底突破历史新高　　1)2025年1-11月铜价经历三涨三跌 ，呈现震荡上行趋势 ，波动范围在...

       2025年铜价三涨三跌 ， 中枢持续上行 ，年底突破历史新高

　　1)2025年1-11月铜价经历三涨三跌 ，呈现震荡上行趋势 ，波动范围在 8,539-11,068 美元/吨 ，均价为 9704 美元/吨，yoy+6% ，年底突破历史新高 。2)2025年全年来看，铜价主导因素回到历史传统框架 ，与商品属性走势高度相关，金 融属性呈现负相关性。且2025年与历史最大不同之处在于美元先涨后快速走弱，助力铜价上行，我们预计2026年美国若处于温和降息阶段，美元或持续处于低位，铜价将维持中枢上涨趋势，若类似 2007-08年出现金融危机或美国降息较其他国 家步伐更慢， 美元或有上涨 ，铜价或有一定压力 。

　　需求稳健 ，供给情绪反应大于真实基本面表现

　　1)2025 年 1-8月全球供需持续维持紧平衡态势，铜价整体高位运行或抑制需求 。供需角度 ，根据 ICSG 数据看 ，2025 年 1-8 月精铜持续维持紧平衡态势 ，除了需求淡季外 ，上半年铜价高位 、矿端扰动增强推动冶炼加速生产 ，精铜供给较为饱满 ，2025年 1-8 月 月均供给过剩 0.8万吨 。 2025年铜价高位运行，1-11 月铜价均价为 9704 美元/吨，yoy+6%。

　　我们判断 2025 年上游矿端供给短缺主要在矿端扰动、现货冶炼端加工费过低体现 ，并非下游需求真实产生显著短缺缺 口 ，情绪角度反应高于基本面 角度 ，2026 年铜价走势我们预计仍需重点关注上游矿山情况。

　　2)全球精炼铜需求 2024 年中国占比 58%，美国占比 6% 。2016-2024年 ，全球精炼铜消费量呈现稳健上升态势 ，CAGR为 2% ，2024 年中国/美国消费精炼铜 1557/162 万吨 ，yoy+1.3%/+0.5% ，贡献全球总消费量58%/6%。2025 年1-8月需求量增量主要贡献国家为中国、日本、德国等，墨西哥、 芬兰需求量有所减少。

　　3)2025年中国需求稳健增 长 ，分品类来看 ，精铜杆/铜管产量稳健增 长 ，铜箔表 现优 异 。2025年 1-10 月五大铜材产量同比+3% ，精铜杆/铜 管产量稳健增长 ，铜箔增速较快 ，铜棒/铜板 带略有下滑 。从下游来看 ，2025年 1-9月下游需 求除房地产外都保持良好增长态势 ，其中汽车同比增速较 2024年仍有提升。

　　4)供给端 ，C1成本呈现缓慢增长态势，矿端依旧短缺 。2025 年铜精矿产量 增速低于精炼铜产量增速 ，矿端较冶炼端更 为紧张，再生铜产量有所提升。

　　5)2025 铜 交 易所库存显著 回 升 ，美国关税导致 COMEX 库存创历史新高。我们判断 2026 年短期不会制约铜价发展，下游需求仍以刚需为主 。

　　2026 供需紧平衡 ，铜价受供需因素影响显著

　　根据我们对各行业铜需求测算，我们预计2026 年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为5万吨。我们预计 2026 年全球供给2897万吨，yoy+3%，需求 2901 万吨 ，yoy+3%。 我们预计在铜供给趋紧 ，需求持续释放 ，金融背景利好大宗商品价格背景下 ，铜价中枢 2026 年或持续上行至 10500美元/吨 。

　　相关公司

　　A 股铜行业三大龙头股为：

　　紫金矿业： 全球铜矿巨头 ， 资源量 7372 万 吨 ，2025 年矿产铜 目标 115万吨 ，铜价每涨 1000 美元/吨可增厚净利润 35 亿元。

　　江西铜业： 国内最大铜生产基地 ，阴极铜年产能 140 万吨 ，铜业务收入占 比 83%，全产业链整合能力突出。

　　洛阳钼业： 铜钴双赛道龙头 ，刚果 TFM 铜钴矿 2025 年铜产量预计 55 万吨 ，绑定宁德时代等新能源供应链。

　　三家企业合计占国内铜资源量超 60%，是新能源时代铜 需求爆发的核心受益者。

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