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7月中下旬以来，债市迎来一波回调，Wind数据显示，7月16日至8月11日期间，10年国债收益率从1.66%上行到1.72%，30年国债期货调整幅度更大，收益率从1.87%上行至1.99%。

与债市接连下跌相反的是，股市和大宗商品持续走强。在反内卷政策收缩供给、经济复苏预期提振需求以及全球流动性宽松助推下，大宗商品暴涨，沪指站稳3600点，A股迎来一波修复性反弹行情。

不少投资者将债市回调简单的理解为股债跷跷板效应，在这里我想谈谈自己的想法，对于债市调整的原因，我认为主要有以下三方面原因，资金面紧张、"反内卷"政策提升通胀预期，以及权益市场上涨对债市的冲击。

相信很多小伙伴更关心的是上面这几点原因影响持续性究竟如何?换句话说债市调整到位了吗?资金面看，此前央行回笼资金，流动性出现收敛助推债券利率上行，不过此前央行大额净投放，流动性也开始放松，同时也体现了政策对于资金面的关注和呵护。

首先，近期美国与多个经济体达成贸易协议，关税税率较此前暂缓期内都有不同程度上调，我们预计接下来美国高关税对全球贸易的抑制性作用会有更明显的体现，加之抢出口效应减弱，全球贸易会有明显放缓，我国出口增速也将随之下行。

另外，基本面已开始兑现下半年“边际承压”的场景，7 月 PMI 数据显示，除价格分项外，生产、内外需订单及库存，等指标均出现不同程度回落，反内卷带来通胀预期的提升并不会持续太久，我们判断 PPI 年内转正难度较大，市场预期或将逐步平息，对债市影响也会渐渐消除。

其次，商品行情降温，也对债市形成利好。商品市场大幅普涨的第一阶段或已经过去，此前超涨品类也慢慢进入价格修正区间，市场风险偏好回归理性。

第四，历年8月资金面通常平稳，资金利率上行多发生在跨月前夕。8月1日，隔夜和7天资金利率在央行回笼后下行至1.35%和1.49%，显示流动性宽松，加之9月跨季压力和四季度不确定性，8月资金利率或成为年内低点。

第五，股市上涨并不是利率上行的充分条件，未来权益市场继续上行的动力仍将回归到对国家治理预期提升和科技引领经济转型预期提升上，对债市影响较为有限，股市表现或强于债市，但不妨碍股债双牛格局的出现。

展望后市，我们认为，此番调整驱动因素更多是情绪面和交易层面的，而非债市核心逻辑的根本性逆转，债市长多的逻辑实际并没有发生改变，当前谈论债市反转依然为时过早，当前对债市前景不应过分悲观，市场出现的阶段性下跌，恰恰为理性投资者提供了更具吸引力的布局机会。

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