金信期货研究院刘文波：宏观经济全面复苏基本确认

2020-07-17 22:34:43 | 作者：来源：襄阳都市网

【编者按】内容提要二季度GDP同比3 2%，预期 2 9%，前值 -6 8%; 1-6月固定资产投资同比-3 1%，预期-3 5%，1-5月为-6 3%; 6月社会消费品零售总

内容提要

二季度GDP同比3.2%，预期 2.9%，前值 -6.8%; 1-6月固定资产投资同比-3.1%，预期-3.5%，1-5月为-6.3%; 6月社会消费品零售总额同比-1.8%，预期0.5%，前值-2.8%; 6月规模以上工业增加值同比4.8%，预期4.5%，前值4.4%。

1、二季度第一产业、第二产业和第三产业GDP不变价同比分别为3.3%、4.7%和 1.9%，较一季度分别上升6.5、14.3和7.1个百分点，显示第二产业复苏最快，第一产业和第三产业复苏偏慢。展望下半年，我们认为，全球复工复产稳步推进，外需有望持续回暖，制造业复苏叠加服务业回暖，内需稳定攀升的确定性高，叠加国内货币政策和财政政策相对宽松，全年GDP不变价同比增速有望达到3%。

2、就三季度投资大类看，在全球复工复产推进的背景下制造业投资增速大概率趋势回升;由于房价的高位、房地产的高库存、人口结构的老龄化以及中央定调不以房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资增速或已接近高点; 1-6月专项债发行金额占全年目标的63%，按近三年1-9月地方专项债发行金额占当年目标约90%的节奏，三季度地方专项债发行速度或边际加快，基建投资增速大概率明显加速。

3、二季度我国居民人均可支配收入回升明显，累计名义同比、累计实际同比和中位数累计同比较一季度分别回升1.6、2.6和1.2个百分点，三季度居民收入同比有望继续攀升，我国内需回暖的确定性高，汽车、家电等耐用品消费有望明显提升。

4、16个已经公布工业增加值当月同比的行业中9个行业增速放慢，大部分行业工业增加值当月同比下滑，说明我国经济复苏偏慢且各行业复苏进度不平衡。6月我国消费品类出口金额同比大幅攀升，显示外需明显提振，下半年全球复工复产有望稳步推进，外需或继续回暖，叠加我国居民收入增速回升，我国工业增加值同比或趋势加速。

风险提示

疫情在全球超预期蔓延，中国疫情超预期爆发，出口增速大幅下跌，美元指数大幅走强

一、事件

2020年7月16日国家统计局发布2020年1-6月中国宏观经济数据。1)二季度GDP同比3.2%，预期 2.9%，前值 -6.8%;2)1-6月固定资产投资同比-3.1%，预期-3.5%，1-5月为-6.3%;3)6月社会消费品零售总额同比-1.8%，预期0.5%，前值-2.8%;4)6月规模以上工业增加值同比4.8%，预期4.5%，前值4.4%，1-6月为-1.3%，1-5月同比-2.8%。

二、点评

1 、经济复苏确认，全年GDP不变价同比有望录得正增长

二季度GDP不变价同比3.2%，较一季度的-6.8%大幅攀升，二季度GDP不变价累计同比-1.6%，较前值增加5.2个百分比。从往年数据看，一般上半年GDP现价占全年的比重约46%，如果3-4季度我国GDP不变价同比能明显攀升，则2020年GDP不变价同比可以录得2%至4%的增速。

二季度第一产业、第二产业和第三产业GDP不变价同比分别为3.3%、4.7%和 1.9%，较一季度分别上升6.5、14.3和7.1个百分点，显示第二产业复苏最快，第一产业和第三产业复苏偏慢 。

三大产业对GDP累计同比的拉动中，第一产业对GDP累计同比的拉动为0.04%，较一季度提升0.18个百分点，第二产业对GDP累计同比的拉动为-0.74%，较一季度上升2.93个百分点，第三产业对GDP累计同比的拉动为-0.90%，较一季度提升2.11个百分点。

展望下半年，我们认为，全球复工复产稳步推进，外需有望持续回暖，制造业复苏叠加服务业回暖，内需稳定攀升的确定性高，叠加国内货币政策和财政政策相对宽松，全年GDP不变价同比增速有望达到3% 。

2 、房地产投资仍承压，基建投资和制造业投资或加速

6月固定资产投资累计同比-3.1%，较前值跌幅收窄3.2个百分点。

房地产开发投资累计同比1.9%，较前值跌幅收窄2.2个百分点，商品房销售额累计同比-5.4%，较前值跌幅收窄5.2个百分点，商品房销售面积累计同比-8.4%，较前值跌幅收窄3.9个百分点，房屋新开工面积累计同比-7.6%，较前值跌幅收窄5.2个百分点，房屋竣工面积累计同比-10.5%，较前值跌幅收窄0.8个百分点，房地产开发企业土地购置面积累计同比-0.9%，较前值跌幅收窄7.2个百分点。房地产开发企业到位资金累计同比-1.9%，较前值跌幅收窄4.2个百分点。房地产投资累计同比收窄，一定程度与二季度赶工一季度施工停滞的项目、资本市场贷款利率下行、房屋新开工面积累计同比大幅收窄和商品房销售面积同比回升有关。政府强调“房住不炒”，资金要直达实体，一定程度说明对资金流向房地产的监管将加强，叠加经济趋势复苏，信用环境大概率边际收紧，对房地产投资形成拖累。从高频数据看，截止7月16日，7月30大中城市商品房成交面积月化同比8.7%，较6月下降0.66个百分点。100大中城市成交土地面积月化同比8.34%，较前值下滑11.59个百分点，显示地产投资增速承压。

基建投资增速收窄，但仍录得下降，6月基建投资累计同比-0.07%，较前值跌幅收窄3.24个百分点，不含电力的基建投资累计同比-2.7%，较前值跌幅收窄3.6个百分点。

6月制造业投资累计同比-11.7%，较前值跌幅收窄3.1个百分点，是三大投资类别(房地产投资、基建投资和制造业投资)中累计同比最低的，收窄幅度略低于基建投资但略高于房地产投资。已经出来的制造业13个行业投资累计同比增速中较前值加速的共12个行业，医药制造业、和计算机、通信和其他电子设备制造业是其中仅有增速为正的两个行业，这两个行业均与疫情相关，其中计算机、通信和其他电子设备制造业投资高增长与居家线上生活有关。

6月民间投资累计同比-7.3%，较5月跌幅收窄2.3个百分点，显示对贷款环境最为敏感的民间投资增速回升，我国民间投资信心有所恢复。6月相对于5月，民间投资增速收窄幅度低于制造业，显示民间投资恢复相对缓慢，全球外需明显回暖背景下，民间投资增速有望加速。

6月农、林、牧、渔业投资累计同比5.5%，较前值涨幅扩大3.7个百分点，采矿业累计同比-3.9%，较前值跌幅收窄4.8个百分点。

就三季度投资大类看，制造业投资属顺周期走势，在全球复工复产推进的背景下制造业投资增速大概率趋势回升；由于房价的高位、房地产的高库存、人口结构的老龄化以及中央定调不以房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资增速或已接近高点；基建投资一般属逆周期走势，今年专项债发行金额大幅超过去年，1-6月，专项债发行金额占全年目标的63%，按近三年1-9月地方专项债发行金额占当年目标约90%的节奏，三季度地方专项债发行速度或边际加快，基建投资增速大概率明显加速。

3 、居民收入增速由负转正，消费趋势回暖

6月社会消费品零售总额同比-1.8%，较前值跌幅收窄1.0个百分点。6月社会消费品零售总额累计同比-11.4%，跌幅较前值收窄2.1个百分点。6月城镇消费品零售总额同比-2.0%，较前值跌幅收窄0.8个百分点，累计同比-11.5%，跌幅较前值收窄2.0个百分点，乡村消费品零售总额同比-1.2%，较前值跌幅收窄2.0个百分点，累计同比-10.9%，跌幅较前值收窄2.1个百分点，显示城镇消费增速收窄幅度小于城镇，一定程度说明复工复产后农村居民消费增长较多（或因全面复工复产农村居民就业改善相对明显） 。商品零售同比-0.2%，较前值跌幅收窄0.6个百分点，累计同比-8.7%，跌幅较前值收窄1.9个百分点，餐饮收入同比-15.2%，较前值跌幅收窄3.7个百分点，累计同比-32.8%，跌幅较前值收窄3.7个百分点，由于疫情基本受控，各城市活跃度已经回升至往年平均水平，餐饮业零售同比有望继续回暖。

从具体门类零售总额当月同比来看，已经出来数据的15个零售门类中有10个门类的零售额当月同比增速加快(6月是10个门类增速加快)，其中增速回升较快的6个门类分别为化妆品类、通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、烟酒类、饮料类和中西药品类，显示非耐用品可选消费门类增速回升明显，或与国内全面复工复产使居民收入回升有关。15个门类中2个门类零售当月同比由正转负，分别为汽车类和家具类，显示疫情冲击下耐用品消费乏力。

值得注意的是，高频数据显示，7月商品房成交面积同比下跌，或拖累房地产产业链门类消费，乘用车批发和零售同比较6月大幅攀升，或使汽车零售同比反弹。

二季度我国居民人均可支配收入回升明显，累计名义同比、累计实际同比和中位数累计同比较一季度分别回升1.6、2.6和1.2个百分点，三季度居民收入同比有望继续攀升，我国内需回暖的确定性高，汽车等耐用品消费有望明显提升。

4 、我国经济复苏偏慢，外需明显回暖或使工业增加值同比加速

6月工业增加值同比4.8%，预期4.5%，前值4.4%。工业增加值分项中，6月制造业增加值当月同比5.1%，较前值下跌0.1个百分点，采矿业增加值当月同比1.7%，较前值上升0.6个百分点。

从具体行业看，16个已经公布当月同比的行业中9个行业增速放慢(6月10个行业增速放慢)，大部分行业工业增加值当月同比下滑，说明我国经济复苏偏慢且各行业复苏进度不平衡。 农副食品加工业、食品制造业、纺织业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业工业增加值当月同比较上月回落。化学原料及化学制品制造业、医药制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值同比回升，显示疫情受控后这些行业正复苏。

从出口交货值看，我国6月工业企业出口交货值当月同比2.6%，较前值上升4.0个百分点，显示企业当月出口交货转强，一定程度表明我国6月出口型企业外需提振使得生产回暖。

7 月出口交货值同比回升的概率大，近期，全球复工复产稳步推进，因出口交货值为当月为出口而生产的交货金额，6月海外疫情仍快速蔓延情形下出口交货值增速仍录得增长，说明国外需求正快速回升，7月海外疫情或进入平台期，外需有望更快速回暖，出口交货值同比大概率继续反弹。7月12日全球主要41个大城市活动指数均值为36.6%，较6月28日的30.2%，提升6.4个百分点，显示全球复工复产加快。

我国出口增速明显回升，外需明显提振，利好工业增加值同比加速。 以人民币计，6月出口同比4.3%，预期3.5%，前值1.4%。欧美复工复产加速，经济景气度回升，是我国出口金额同比超预期上升的主要原因，下半年该趋势将延续。6月欧元区和美国制造业PMI分别为47.4%和52.6%，较前值分别上升0.5和9.5个百分点。就出口大类出口金额同比看，6月12个大类中，五个大类出口金额同比较上月攀升，分别为箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、家具及其零件和灯具、照明装置及类似品，消费品类出口金额同比大幅攀升，显示外需明显提振。