【编者按】近日，港交所披露关键文件显示：国内创新药十强企业——先声药业，经过多年的资本重组积累沉淀，即将于香港主板完成上市。据知名港美股交易

近日，港交所披露关键文件显示：国内创新药十强企业——先声药业，经过多年的资本重组积累沉淀，即将于香港主板完成上市。

据知名港美股交易平台股票牛APP投研团队分析，先声药业文件透露了以下几条核心信息：

(1)该司曾作为国内第一家赴美上市的生物药企，于07年4月在纽交所挂牌，并在13年完成美股私有化;

(2)核心产品主打肿瘤创新药，捷佰舒在中国奈达铂医药市场排名第一，市场份额达到33.7%，同时恩度系列是中国第一个抗心血管病靶向药，属于国内外唯一获准销售的内皮抑制素;

(3)在肿瘤、中枢神经、自身免疫三个领域，该司2019年实现药品销售收入，合计占中国药品市场的24.7%;

(4)本次预计募资5亿美元(38.8亿港币)。

先声药业是否能延续医药新股的火爆行情和超高打新收益呢，股票牛投研团队将对其投资亮点进行全面解读，供投资者参考。

一、行业分析

(1)抗癌产品

我国肿瘤近5年现患人数约为城市460万人，农村289万人，以肿瘤治疗渗透率60%计，则我国肿瘤医疗服务市场年存量规模为2500亿元以上。

目前我国人民经济与生活水平不断提升，消费升级在医疗行业也不例外，这一数字仍有较大提升空间。先声药业的这几款肿瘤药在各大公立，私立医院都非常畅销，去年底出现过销售脱销的情况下，可谓是好的产品决定口碑!

当然市场空间才决定销量的真正推动因素，那么先让我们看一下中国肿瘤患者年增量及存量。

同时，再对比2013-2030年中国肿瘤药市场及发展趋势(单位：亿美元)

可以看到肿瘤药物市场发展空间依然巨大。

而先声药业的主打产品就包括：恩度，中人氟安，捷佰舒，捷佰立，恩立施等六大核心药。

恩度是中国第一个抗血管靶向药，是国内外唯一获准销售的内皮抑制素;而抗肿瘤药捷佰舒在中国奈达铂医药市场排名第一，市场份额达到33.7%。

(2)中枢神经疾病产品

中枢神经系统疾病同样也是全球致死及致残的主要原因之一，去年《The Lancet Neurology》发布了1990~2016年间全球神经系统疾病的负担报告。中枢神经带来的疾病在逐年上升，同时致死率也在不断攀升。

先声药业在该领域的核心药包括：必存和安适。

必存按照2019年销售收入计是最畅销的依达拉奉药物品牌，市场份额达到36.8%。

(3)心血管疫疾病产品

我国的人口数量及人口老龄化决定了这个市场的空间是最大的。

总体上看，中国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段。推算心血管病现患人数超过2.9亿，心血管病死亡率仍居首位，占居民疾病死亡构成的40%以上，特别是农村近几年来心血管病死亡率持续高于城市。心脑血管病住院总费用也在快速增加，2004年至今，年均增速远高于国民生产总值增速。而且这个增速还在加快。

中国心血管病患病率处于持续上升阶段。推算心血管病现患人数2.9亿，其中脑卒中1300万，冠心病1100万，肺原性心脏病500万，心力衰竭450万，风湿性心脏病250万，先天性心脏病200万，高血压2.45亿。

同样的农村心血管病死亡率从2009年起超过并持续高于城市水平。农村心血管病死亡率为309.33/10万，城市心血管病死亡率为265.11/10万。农村和城市心血管病死亡占全部死因的比率分别为45.5%和43.16%。

我们可以看一下1990~2016年中国城乡居民心血管病死亡率变化

我们再看一下脑血管病死亡率变化，以及冠心病死亡率变化

针对心血管疫疾病的药品研发，这个也是先声药业擅长的领域，而这一市场的需求恰好是当前环境下发展最快的。具体产品包括：复傲坦，舒夫坦，欣他等三大核心药。

根据招股书，先声药业共有8种主要产品已纳入国家医保药品目录;2017年、2018年及2019年，该八种主要产品的销售额分别占相关期总收入的50.0%、53.6%及60.9%。

根据当前创新药研制进度表可见：

(1)其中在脑卒中和类风湿关节炎两个领域，对应在研药已经进入上市申请的最后环节，因而可能带动上市后的第一波业绩“浪潮”;

(2)先声有高达5支在研药，完成临床第1批次阶段，尽管短期无法实现利润转化，但这种密集数量优势，势必在中长期的财报表现中得以体现。

其中该司对于卵巢癌、晚期肺癌、高尿酸血症的在研药值得重点关注。

从上述角度看，先声药业主研方向并未似其他高端药业一般，拘泥于单一市场的深拓，而是采用广覆盖模式在三个细分领域都实现了核心药的自研进程。

因而，在后期的业绩层面，盈利风险得到大幅分摊。

同时结合心血管类基础疾病在中国市场的快速增长势头，其行业盈利预期仍有较大潜力。

因此，在这个单项上，我们给与其8.5分评级(总分10)

二、财务状况

总收入由2017年的人民币38.68亿元增加至2019年的50.37亿元，年复合增长率为14.1%;

净利润由2017年的3.50亿元增加至2019年的10.04亿元，年复合增长率为69.2%。

截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度，

毛利分别为32.83亿元、37.43亿元及41.48亿元，

毛利率分别为84.8%、82.9%及82.4%。

应收账款则属于逐年扩大态势，2017年，其营收账款为6.97亿元，到2019年就攀升到13.36亿元，其中多数为三个月内的短期未收账款。

资产负债率持续走高，分别是74%、148.1%、198.7%。

净流动负债分别为4.46亿元及5.31亿元。

报告期内，公司的年末现金及现金等价物不高，从2017年的5.73亿元下滑至2019年的3.55亿元。

因此这个单项上，我们给与其7分评级(总分10)。

三、募资情况

本次IPO，先声药业拟登录港交所主板，计划募集5亿美元(约38.8亿港元)资金，用于研发、加强销售及营销能力、投资医药或生物技术领域公司、偿还银行贷款以及用作营运资金及其他一般企业用途。

从规模角度看，其在港股医药股中属于中等偏小体量，因而具备一定的“小票炒作优势”。

但先声的负债水平同样不低，结合其对募资资金用途的表述，我们可见其中部分资金用于偿还银行贷款，因此本次资金利用率情况，或存在一定虚值空间。

因此这个单项上，我们给与其6.5分评级(总分10)。

四、明星股东

知名药企-复星医药，长期持有先声药业股份，并曾在其美股私有化阶段出现连续大力增持动作。本次上市，复星医药作为医药巨头，同样以基石投资者身份，全程助力先声药业港股IPO。

因此这个单项上，我们给与其7.5分评级(总分10)。

五、保荐人

本次上市的辅助保荐人为两大顶级投行：摩根士丹利及中金。

大摩和中金，分别为外资投行+本土投行所对应头部企业。

作为保荐人，两者在业内的话语和份量非常可观。

这里尤以大摩为甚，据其以往的参与项目的卓越战绩来看。毫无疑问，可能仅仅因为大摩身上的自带光环，就足以吸附大量的打新资金介入先声的认购过程。

因此这个单项上，我们给与其9分评级(总分10)。

六、同业新股上市表现

港股生物医药板块近1月累计涨幅24.27%

近3月累计涨幅60.70%

 

近3月其他医药新股：

沛嘉医疗——暗盘涨幅64.71%，首日涨幅67.97%，累计涨幅121.03%;

欧康维视生物-B——暗盘涨幅199.45%，首日涨幅152.39%，累计涨幅129.20%;

康基医疗——暗盘涨幅87.68%，首日涨幅98.85%，累计涨幅129.47%。

这个单项上，我们同样给与其9分评级(总分10)。

总体建议：

综合上述各项，先声药业的总体评级达到7.9分。先声药业在行业潜力，保荐人资质，以及同业表现上具有明显强于其他新股的特质，同时，其募资体量或将有助于IPO后的短期股价的快速表现空间，值得重点申购。

本文来源于股票牛投研团队，内容仅代表研究员观点，不作为买卖依据。投资有风险，入市需谨慎。

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