【编者按】内容提要2020年下半年焦炭行业将会维持供给偏紧需求稳定的格局。供给上，供给侧改革政策趋严，下半年焦炭限产或超预期，其中山东地区执行以
内容提要
2020年下半年焦炭行业将会维持供给偏紧需求稳定的格局。供给上，供给侧改革政策趋严，下半年焦炭限产或超预期，其中山东地区执行“以煤定产”政策，预计6-12月均产量同比下降41%，远高于1-5月的26%，江苏徐州680万吨的产能6 月底推出，退出后华东地区焦炭供给将更加紧张，山西去产能有较大不确定性，如果执行到位焦炭供给紧张局面将由地区性紧张转变为全国性的紧张。需求上，维持小幅增长的判断，一方面下游钢厂钢材和社会库存已经从高位下降至相对合理水平，库存对钢价和利润的压制减弱，另一方面电炉对钢材生产的调节作用有利于高炉维持生产，如果利润下滑电炉成本下方，电炉会率先停产，高炉因成本优势仍会维持生产对焦炭的消费影响较小，只有钢价大幅下降至高炉成本后，高炉开工将会下降，进而影响焦炭消费。
节奏上，7-8月中国大部分地区进入雨季或高温季，工地施工会受到一定影响，钢材需求减弱，会对焦炭价格形成压制。9-10月将迎来消费旺季，即金九银十，下游施工进入旺季，焦炭需求被释放，是下半年焦炭需求最好的季节，如果主产区去产能执行严格，供给不足将被放大，焦炭价格或将迎来一波大的升势。11-12月，冬季来临，北方气温下降，工地逐步停工，进入消费淡季，此时进入采暖季，天气会成为重要的炒作题材，秋冬环保限产，可能会在12月份成为做多的重要题材，焦炭价格可能再次迎来一波反弹，上涨高度与各地环保政策的严格程度有关。
操作建议
焦炭2009：多头。目前焦炭2009合约趋势已经形成，预计下半年供给缺口会增加进而推高焦炭价格，短期南方进入雨季，下游需求转弱对焦炭有一定制约，后市随着需求转强，焦炭价格有望迎来一波升势。下方支撑1800/1850，上方压力2100/2200。
焦煤2009：中性偏空，短期焦煤跟随焦炭价格走高，但焦煤供需关系不支持焦煤价格维持高位，操作策略上可在压力位逢高空。下方支撑1090/1140，上方压力1240/1280
焦炭/焦煤2009：多头。下方支撑1.55/1.6，上方压力1.8
风险提示
宏观政策超预期、疫情不确定性
一、 行情回顾
2020年上半年焦炭期货的行情大致可以分为两部分，疫情主导的下跌行情，复工主导的上涨行情。
第一部分，疫情爆发引起的下跌行情(1-3月)，分为两段。春节前后爆发新冠肺炎疫情从武汉扩至全国范围，疫情爆发后全国限制人员流动，推迟春节假期，企业限产停产，钢材消费减少，钢材库存增加，钢价下行，焦炭等原材料需求缩减，焦炭库存增加，焦炭价格下行。疫情对焦炭的影响基本沿着以上传导路径展开，节后期价大幅下跌。随着疫情逐渐好转恐慌情绪减弱，以及政府出台财政和货币措施支持企业开工，刺激经济，对冲疫情对经济的冲击。市场交易从疫情影响消费转到开工预期，期价出现报复性反弹然而下游复工进度不佳，下游钢材库存创出历史高位，消化缓慢，焦价滞涨。3月份疫情海外爆发，恐慌情绪上升，风险资产大幅下跌，焦炭跟随下跌。
第二部分，复工主导的上涨行情(4-6月)。尽管海外疫情严重，但国内得到有效控制，为经济恢复打下良好基础。为应对疫情对经济的影响，政府采取相对宽松的货币政策为市场提供流动性，其中M2同比增速连续2位数的增长。各地出台鼓励消费的积极财政政策，刺激内需稳定就业。微观上数据开始好转，建筑建材成交恢复至历年平均水平并逐步创出新高，建材价格企稳回升，挖掘机月度销量34月创出当月新高，下游钢材库存开始快速去化，消费启动拉动黑色板块，焦炭价格经过4月份低位震荡后，56月份期价进入拉升阶段，对应现货市场五轮提涨，幅度250元/吨。除了消费驱动外，环保限产和焦化去产能也助推了期价走强。
二、焦炭行业供需基本面分析
1. 供给侧改革持续推进，预计焦炭产量将大幅减少
根据《焦化行业“十三五”发展规划纲要》，2016-2020年期间焦化行业将淘汰全部落后产能，化解过剩产能5000万吨。2019年10月生态环境部发布了《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，明确要求深入推进重污染行业产业结构调整，各地要按照本地已出台的钢铁、建材、焦化、化工等行业产业结构调整、高质量发展等方案要求，细化分解2019年度任务，确保按时完成取得阶段性进展。2020年6月18日发改委印发《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》，通知要求准确把握2020年去产能总体要求，深化钢铁行业供给侧结构改革，继续推进煤炭上大压小、增优汰劣，坚决淘汰不符合政策的落后产能。供给侧改革以来，我国中央和地方政府相继出台焦化行业的去产能政策，加快落后产能推出速度，2020年是焦炭去产能考核年，行业落后产能有望集体出清。通过分析认为下半年山东去产能影响最大，江苏次之，山西也有较大的影响。
山东省焦化行业执行“以煤定产”政策，2020年全省焦炭产量不超过3200万吨，下半年产量同比下降约41%。2019年山东焦炭产量 4921 万吨，占全国的10.4%，如果2020年产量为3200万吨，同比下降1721万吨，同比下降 35%，影响全国产量约为3.65%。今年1-5月份，山东焦炭产量1506万吨，同比下降26%，按规划6-12月焦炭产量额度只有1694万吨，去年6-12月山东产量为2887万吨，同期全国产量为27876万吨，即2020年6-12山东焦炭产量将同比下降 1193万吨(降幅约41%)，影响全国焦炭产量 4.28%。
江苏省焦化去产能下半年预计影响全国产量0.48%：根据我的钢铁网信息，2020年徐州四家焦企6月底前退出，产能680万吨，按照产能利用率为80%计算，预计影响全国产量0.48%。2020 年1-5 月，江苏焦炭累计产量500.9万吨，同比下降32.5%，2019年江苏焦炭产量为1611万吨，占全国比例为3.4%。
河北省焦化去产能政策影响较小。根据工信厅统计，2018年底河北省焦炭总产能 8200万吨，预计4.3米焦炉产能约1930万吨，由于2020年底4.3米的焦炉全部关停，其中产能置换的产能1229 万吨，2018、2019年已经淘汰产能517、319万吨，预计2020年11月前去产能200万吨。2020年1-5月，河北焦炭产量2022万吨，同比下降4.8%，高于全国-2.8%的降幅。由于河北为我国第一产钢大省，2019年生铁产量2.17亿吨，焦炭产量4983万吨，焦炭需求约9800万吨，对外依存约50%，河北去产能会增加省外焦炭的需求。
山西省焦化去产能政策不确定性较大。截至2019年底山西地区在产焦化产能1.32亿吨，其中4.3米焦炉占56%，根据山西焦化产能升级方案，要求2020年底5.5米及以上焦炉产能占比达到50%，涉及产能大概在2000万吨以上，按照75%的产能利用率占全国产量比重为3.2%。2020年1-5月山西焦炭产量为4099万吨，占全国总产量的21.8%，明显高于2019年的20.6%，随着山东、江苏、河北去产能落实，预计2020年下半年及以后山西省产量占全国比重有望继续上升。
综上2020年下半年，焦炭行业去产能主要集中在山东、江苏、河北和山西等省份，其中山东影响最大，江苏影响次之。2020年，山东执行“以煤定产”政策预计下半年产量减少约 1193 万吨，降幅约41%，影响全国焦炭产量 4.28%;江苏预计淘汰产能680万吨，预计影响同期全国产量0.48%;河北省2020年11月前预计焦炭去产能200万吨， 山西省供暖季前预计淘汰产能2000万吨，预计下半年焦炭供应将出现阶段性紧张。
2. 下游钢厂开工良好，焦炭供给宽松转向紧张
焦炭行业本质上属于加工制造业，即企业以焦煤为原料按照一定工艺制成焦炭，焦炭作为还原剂、能源用于高炉炼铁、冲天炉铸造、铁合金冶炼和有色金属冶炼，在我国焦炭主要用于钢铁行业，根据统计局数据，2017年黑色金属冶炼及压延加工业消费焦炭占总消费量的85.77%，因此钢铁行业对焦炭消费起到决定性的作用。此外，化学原料及化学制品制造业消费焦炭总量占比为8.4%，其他行业的焦炭消费占比较小。
今年焦炭/生铁产量比值大幅下降，焦炭供需已经从去年的宽松转变为紧张。自取缔了地条钢，我国钢铁生产集中于高炉和电炉，全国焦炭产量/生铁产量比下降至0.6附近，按照黑色金属冶炼消耗85%的焦炭计算，则黑色产业焦炭消费/生铁产量比率约为 0.5。2020年1-5月焦炭产量/生铁产量比为18784/35598=0.528，按照85%比重计算黑色产业焦炭消费/生铁产量比为0.45，大幅低于2018-2019年水平。
今年钢厂长流程利润低于去年水平，其中螺纹钢生产平均利润为230元/吨，大幅低于去年同期的544元/吨。受到疫情影响，钢厂开工略低于去年同期水平。2020年1-5月份，全国高炉产能利用率平均为76.25%，与上年同期 76.47%基本持平，下游钢厂开工相对比较平稳。国家统计局6月15日公布的数据显示，中国5月生铁产量为7,732万吨，较上年同期增加2.4%;1-5月生铁产量为3.5599亿吨，同比增加1.5%，去年同期5月份生铁产量同比增6.6%，1-5月生铁产量同比增速8.9%。今年下游消费恢复至历史高位水平，但生铁产量增速远不及去年水平，主要因为钢材高位库存的制约。
3. 焦炭产量出现收缩趋势
预计下半年去产能政策更为严格，焦炭产量有进一步收缩的可能。国家统计局6月15日发布最新数据，2020年5月份，全国焦炭产量3908万吨，同比下降3.2%，降幅较上月扩大1.9个百分点，5月份全国焦炭产量降幅扩大。2020年1-5月份，全国焦炭产量18784万吨，同比下降2.8%，降幅较1-4月收窄0.1个百分点。
上半年全国焦化利润大幅提高，焦企开工积极性较高，但由于环保限产和去产能原因影响，独立焦化厂开工情况仍未恢复至去年水平。2020年1-5月份，国内独立焦化厂(100 家)开工率平均为 74.1%，与上年同期 80.1%相比降幅较大。另一方面，钢铁联合焦化厂焦炭产量占全国24%的比重，截至6月上旬中钢协统计重点钢企焦炭同比降低5.5%，影响全国焦炭产量约1.32%，贡献了约47%的减量。根据工信部统计，2019年，钢铁联合企业焦化厂焦炭产量为11414万吨，同比增长2.3%，独立焦化企业焦炭产量为35712万吨，同比增长6.2%，钢铁联合企业焦化厂焦炭产量增幅低于独立焦化企业。
分地区来看，山东、江苏、河北、河南等地今年环保政策、限产政策执行严格，焦炭产量同比下滑幅度较大，根据我的钢铁网，1-5月山东(降幅25.9%)、江苏(降幅32.5%)、河北(降幅4.8%)和河南(降幅11%)产量同比减少，而山西(增3.3%)、陕西(增3.2%)、辽宁(增0.1%)和内蒙古(增8.2%)、新疆(增16%)等地产量保持增长，其中新疆1-5月产量为900万吨，增幅较大。下半年山东、江苏地区去产能将影响华东地区焦炭的供给，河北和山西去产能如果执行严格，焦炭供给格局或将由地区性质的局部紧张转变为全国范围的供给紧张。
1. 焦炭去库速度有望加速
焦炭库存同比下降较多，上游库存已经降至偏低水平，独立焦化厂库存高位快速回落，从2月份100万吨上方回落至6月中旬的40万吨下方，下降速度较快。中下游港口库存保持相对稳定，较年初均有下降情况，目前天津港、连云港、日照港、青岛港四港口焦炭库存合计 315 万吨，同比减少约160万吨，降幅较大，钢厂焦炭库存总体保持稳定，略微高于去年同期水平，较年初大约有30万吨降幅。
由于环保限产和去产能政策趋严，焦炭生产受到较大影响，1-5月份全国焦炭产量同比下降2.8%，而下游钢铁生产保持稳定小幅增长态势，焦炭库存被快速消耗，局部地区甚至出现短缺情况。预计下半年焦炭需求增速依然会大于供给增速，焦炭行业去库存或将加速。
2. 上游焦煤供给稳定
焦煤供需关系相对焦炭来说较为宽松。根据 wind 统计，1-4月全国炼焦精煤总产量1.47亿吨，同比增长1.7%，相比1-4月全国焦炭产量同比下滑2.9%。1-5月港口主焦煤均价下跌16%，澳洲峰景矿焦煤到岸价格下降了27%，海外焦煤需求受疫情影响更大。焦煤是生产焦炭最主要的成本，生产1吨焦炭大约1.3~1.4吨炼焦煤，焦煤焦炭比值体现了焦炭的加工利润状况，目前焦炭现货连续六轮提涨，焦煤跟随上涨，但幅度明显小于焦炭，焦化利润维持明显的上升势头。
进口方面，澳洲一线主焦煤折算到华北地区的价格约为1000元/吨左右，相对国内主焦煤价格而言，价格优势依然很明显，但随着澳煤进口限制趋严，澳洲进口焦煤进口落地的隐性成本较高。蒙煤口岸通关持续恢复，甘其毛都口岸进口通关车数已经接近2019年同期水平，如果疫情稳定，蒙古进口煤前景较为乐观。因此，港口货源将会有所增多，现货价格有较大压力。
6.价差分析
焦炭现货价格走势与期货盘面走势有较强的时滞性。一季度焦炭现货开启连续提降模式，2-3月份连续提降4轮，焦炭期货走复工预期逻辑震荡走势，基差(现货-期货)从最高300附近最低降至0附近，4月后现货进行第五轮提降，期货因海外疫情爆发宏观转弱，期货价格大幅杀跌，基差走高最高至200上方。二季度随着复工复产加速，海外恐慌情绪转弱，焦炭期货带动现货上涨，期货领涨，现货连续五轮提涨落地，基差在0-100范围窄幅波动。
由于焦炭行业去产能政策影响，焦炭焦煤比价持续走高。焦化去产能政策对焦炭和焦煤市场的影响截然不同，焦炭持续走强，焦煤处于跟涨地位。焦煤焦炭处于同一产业链，是直接上下游关系，价格有同涨同跌的一致性，同时焦炭产量减少，意味着焦煤需求减少，在焦煤供给相对稳定的情况下，焦煤价格有走弱的可能。目前焦炭焦煤比价处于历史偏高水平，仅次于2018年水平。如果下半年焦炭去产能政策严格执行，焦炭供给将出现局部性紧张甚至全局性质的紧张局面，焦炭焦煤比价有继续上涨的动力，但上涨幅度超过2018年的可能性不大。
三、 结论与投资建议
总结：2020年下半年焦炭行业将会维持供给偏紧需求稳定的格局。供给上，供给侧改革政策趋严，下半年焦炭限产或超预期，其中山东地区执行“以煤定产”政策，预计6-12月均产量同比下降41%，远高于1-5月的26%，江苏徐州680万吨的产能6 月底推出，退出后华东地区焦炭供给将更加紧张，山西去产能有较大不确定性，如果执行到位焦炭供给紧张局面将由地区性紧张转变为全国性的紧张。需求上，维持小幅增长的判断，一方面下游钢厂钢材和社会库存已经从高位下降至相对合理水平，库存对钢价和利润的压制减弱，另一方面电炉对钢材生产的调节作用有利于高炉维持生产，如果利润下滑电炉成本下方，电炉会率先停产，高炉因成本优势仍会维持生产对焦炭的消费影响较小，只有钢价大幅下降至高炉成本后，高炉开工将会下降，进而影响焦炭消费。
节奏上，7-8月中国大部分地区进入雨季或高温季，工地施工会受到一定影响，钢材需求减弱，会对焦炭价格形成压制。9-10月将迎来消费旺季，即金九银十，下游施工进入旺季，焦炭需求被释放，是下半年焦炭需求最好的季节，如果主产区去产能执行严格，供给不足将被放大，焦炭价格或将迎来一波大的升势。11-12月，冬季来临，北方气温下降，工地逐步停工，进入消费淡季，此时进入采暖季，天气会成为重要的炒作题材，秋冬环保限产，可能会在12月份成为做多的重要题材，焦炭价格可能再次迎来一波反弹，上涨高度与各地环保政策的严格程度有关。
策略建议：
焦炭2009：多头。目前焦炭2009合约趋势已经形成，预计下半年供给缺口会增加进而推高焦炭价格，短期南方进入雨季，下游需求转弱对焦炭有一定制约，后市随着需求转强，焦炭价格有望迎来一波升势。下方支撑1800/1850，上方压力2100/2200。
焦煤2009：中性偏空，短期焦煤跟随焦炭价格走高，但焦煤供需关系不支持焦煤价格维持高位，操作策略上可在压力位逢高空。下方支撑1090/1140，上方压力1240/1280
焦炭/焦煤2009：多头。下方支撑1.55/1.6，上方压力1.8
四、 风险提示
政策执行力度不及预期。我们通过政策目标推算产能和产量减少，并不同于实际产能和产量的减少。如果地方政府去产能政策执行力度偏弱，焦化行业的有效产能和实际产量有可能增加或降幅减少，会与估算的结果产生偏差。
下游需求不及预期。目前焦化利润偏高、钢厂利润偏低，如果焦价上涨导致钢厂利润进一步减少，钢厂对焦炭采购价格的抵制增加或甚至提降，进而对焦化利润和价格形成压制。
疫情的再度爆发风险。
更多研究报告及商品资讯请关注“金信期货研究院”微信公众号。
来源：http://www.cet.com.cn/xwsd/2600448.shtml
免责声明：本文不构成投资建议，市场有风险，选择需谨慎!此文仅供参考，不作买卖依据。本文仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。
