基建行情回归,水路蛟龙能否乘势再起?

2019-03-11 14:51:55 | 作者: 来源:中金在线

【编者按】  2018年下半年以来,多项促基建政策陆续出台,中央政治局会议、国务院常务会议等高规格会议强调加大基础设施等领域补短板力度,强化了经...

    2018年下半年以来,多项促基建政策陆续出台,中央政治局会议、国务院常务会议等高规格会议强调“加大基础设施等领域补短板力度”,强化了经济下行压力下继续实施“稳增长”政策的态度。城际交通、物流、市政、农村基建、公共设施等领域在会议上被重点提及。在有力的政策支持下,2018年下半年基建投资增速开始回升,累计同比增速从2018年9月0.26%的低点反弹至2018年12月的1.79%。不难预见,在“补短板”等多项促基建政策的推动下,2019年基建投资增速将稳步提升。


  作为全球领先的交通基础设施投资建设运营综合服务,中国交建在国内公路投资增速放缓和海外工程受挫的2018年度发展未能大展拳脚,而面对马太效应之下的2019年,行业龙头的中国交建能否乘势再起?

  竞争力:专业技术卓越、国内外业务规模领先

  中国交建是我国交通基础设施建设及疏浚龙头公司。中国绝大部分沿海及内河的大中型港口和航道,均由公司参与设计承建,在全球跨度超千米的26座桥梁中,公司参与设计承建监理了其中的10座。公司设计和承建的众多国家重点项目,创造了诸多国内乃至亚洲和世界水工、桥梁建设史上的“第一”、“之最”。其中,苏通长江大桥是我国建桥史上工程规模最大、综合建设条件最复杂的特大型桥梁工程;上海洋山深水港是全球最大的智能集装箱码头;长江口深水航道整治工程是建国以来规模最大的水运建设工程;港珠澳大桥是世界上最长的跨海大桥,其技术专业程度行业领先,国内市场份额占据高位。

  同时,中国交建在海外市场规模方面也明显领先其他建筑央企。2017年公司海外营收规模1176亿元,同比大幅增长35.24%,是八大央企中唯一一个海外营收规模达到千亿的公司;海外新签合同额2256亿元,规模在八大央企中第一,高于第二名中国建筑268亿元。

  财务表现:业绩稳健提升、现金流长期平稳

  公司近年来在基建增速逐年下滑趋势中仍然保持营收与业绩的稳健增长,2017年分别实现营收和归母净利润4828/206亿元,同比增长11.8%/22.9%,其中业绩增速较高主要系2017年公司转让振华重工获得一次性收益31亿元。2018前三季度营业同比增长6.92%;归母净利润同比增长9.66%,分季度看Q1-Q3单季收入分别增长12.76%/7.19%/2.54%,三季度收入放缓主要因稳增长政策还未产生效果。2017年,公司毛利率为13.97%,较央企平均水平高1.64个pct;2017年公司净利率为4.42%,较央企平均水平高1.00个pct。整体来看,公司毛利率净利率高于大部分央企,盈利能力突出。

  现金流方面,截至2018年三季度末,公司在手现金1114.45亿元,高于中国中铁、中国铁建等央企,仅次于中国建筑,在手货币资金较为充裕,2015-2017年,公司经营性现金流净额分别为319/297/427亿元,保持稳定增长态势;公司2015-2017年收现比分别为92.48%/92.48%/93.74%,基本与央企平均水平持平。

  估值空间:估值优势显著,2019 年估值差有望缩窄

  目前,中国交通建设-H相对于中国中铁-H、中国铁建-H 的估值折价分别为37.7%、28.9%,处于近年来较高水平。而回顾历史,中国交通建设-H 相对于可比公司的估值修复往往发生于:1)公路投资前景显著好于铁路投资时;2)海外工程前景预期提升时,根据中金公司研究部的专业研究显示,随着2019 年公路投资增速的提升、海外预期的好转,中国交通建设-H 与可比公司的估值差有望显著收窄。

  同时,国盛证券分析师团队也表示,考虑到中国交建在基建行业的龙头地位,未来通过海外业务拓展、新业务领域拓展以及产业链上下游业务拓展三大方式有望实现超过行业平均增速,同时运营业务极具潜力,未来公司应享受一定溢价。

  从目前的市场情况看,包括中金公司、国盛证券等多家投资机构给予中国交建“买入”、“推荐”评级,竞争力、财务表现、估值空间俱佳的中国交建,2019年的市场表现值得投资者关注。
 

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