统计局公布的4月精炼锌产量数据仅为47.4万吨，刷新2016年2月以来低位。由于5月份冶炼厂维持减产力度，加佳有色预计5月精炼产量略不足47万吨。有图可知，4月以来，精炼锌产量出现了显著下滑，基本可以认可产业链上已初步完成锌精矿紧张到冶炼厂减产这一逻辑的传导。

2015-2017年统计局月度产量

       就表观需求量看，2017年1-5月累计供应量较2016年同期下滑了20.5万吨，而加佳有色统计的社会库存较2016年5月初降幅则为19.96万。这佐证了库存下降的主因是精炼锌供应的收缩。

       目前锌的做空逻辑在于远期供应的恢复，以及需求端的收缩，且多个指标指向了这一点：国内外散单加工费的触底回升，进口锌精矿进口亏损的收窄等等。然而短期矛盾却在于精炼锌减产兑现导致了现锌流通现货的紧张。正是基于长期与短期基本面的分歧，今年以来，锌价震荡重心不断回落的同时，合约之间Back结构随之扩大。如下图所示，截止5月19日收盘，沪锌当月与次月基差高达370元/吨。

2015-2017年合约价差与现货升贴水走势

 

       截至2017年5月19日，沪锌1706合约当月持仓12万手，换算交割体量在30万吨金属吨。上期所沪粤仓单（如下图）自现货转至升水以来已快速下降，截止5月19日，主流贸易地上海及广东仓单量仅有28764吨。加上江苏、浙江其他地方交割库，上期所仓单量共计32435吨，并且根据加佳有色统计，上海，广东，天津三地社会库存总和仅有11.41万吨，很明显国内可交割锌锭数量远远小于现有持仓水平，逼仓行情一触即发。

沪粤两地仓单数量变化

 

       然而想要化解逼仓行情，那必然将考虑三种情况：

       1.简单估算单月每天平仓水平将超过4000手，才能够勉强达到平衡水平，然而现有情况是沪锌1706合约与沪锌1707合约盘面基差已经拉到350元/吨。现货方面，截止5月19日，上海市场0#现锌对沪锌1706合约升水390-470元/吨，广东市场0#现锌对1706合约升水290-320元/吨，仓单对1706合约升水280元/吨附近，天津市场0#现锌对1706主力合约升水350元/吨附近，盘面空头换月成本压力极高，盘面空头离场、换月将面临极大的损失，大部分保值空头最好的选择是继续抬高现货升水控制出货，在维稳的需求下，逐步化解空头头寸，故至今尚未见空方在1706合约大量平仓。

       2.现有市场存量货源已无法缓解，那能否寄希望于另外两种货源来源呢？

       即可以考量冶炼厂手中有多少库存，是否通过囤货人为制造现锌紧张从而达到推高锌价的目的。加佳认为这种可能性不高，上文所述的表现消费量可作为佐证。表现消费量的下滑与库存降幅较为一致。通过第三方数据监测冶炼厂厂区库存发现，冶炼厂厂区库存亦不足10万吨。较去年同期未有明显提升。

2016-2017年厂区库存变化

 

 

       3.保税区目前锌库存约在12万吨附近。自三月中下旬开始，进口盈亏逐渐修复。据了解，近期部分进口品牌锌锭分批次流入沪市，每周流入的进口锌锭约有一万多吨附近，主要品牌为巴西等品牌。预计接下来流入进口锌锭仍主要以印度、巴西等这些品牌为主。而上期所能够交割的进口锌品牌仅AZ和日本锌，日本锌本身体量极少，不予考虑。在目前保税区的库存中，可交割的AZ品牌的库存不足2万吨。

       近期，由于精炼锌进口盈亏转正，进口锌询盘增加，premium走高至140美元/吨之上，持货商捂货惜售，进一步推升进口锌premium。加佳有色认为，即使有进口锌流入缓解下游刚需的这部分供货，对于目前交割所需求的现货体量恐也只是杯水车薪。故实际对比市场货源来源量比之后，本次沪锌逼仓可能性极高。

       由此根据仓位所属，此次锌的行情很有可能会出现两种情况，其一，空头仓位大部分存在于投机力量手中的话，盘面未来将快速拉高，逼迫做空力量踩踏平仓；其二，空头仓位大部分持有于产业链手中，那么现货供应将继续紧缺，盘面基差将继续扩大，但由于多头交割成本，整体推动盘面向上的动力不大，相较于第一种，盘面总体将温和向上。