【编者按】枫盛阳是刘玉玲与早已退休的刘父刘玉玺在2009年一起出资设立的。

　　对很多中小企业创业者来说，公司挂牌新三板，是突围升级的历史性机遇，不仅有利于中小企业转变盈利模式，还能够解决中小企业管理的规范化、阳光化问题。另外，新三板也为中小企业提供资本运作平台，融资、并购、资源整合。但是，并不是所有的中小企业创业者都适合新三板这样的温床。在温床上滋养的除了有益的营养，说不定还有加快企业病变的催化剂。

　　让我们先从危机不断的枫盛阳(430431)说起。

　　从黑马到黑天鹅

　　枫盛阳是刘玉玲与早已退休的刘父刘玉玺在2009年一起出资设立的。历经三年商海漂泊，过关斩将，2012年成立三年的枫盛阳营收突破3600万元，盈利开始积极增长，并势不可挡，2013年营收规模接近8000万元。

　　多年蓄势，枫盛阳正式挂牌新三板。2014年5月，枫盛阳挂牌第一天成交价格12.9元/股，刘金玲持股市值超过6亿元。不到一年(2015年4月16日)，枫盛阳启动做市转让，并创下做市至今最高收盘价20.21元/股，刘金玲所持股份市值接近10亿元。除此之外，枫盛阳挂牌之后三次顺利增发，共计融资超过8000万元，营收规模两年内增长1.5倍，2015年净利润2801万元。

　　可是，也就是从2015年开始，这家新三板新秀急转直下。自2015年4月，枫盛阳选择做市转让方式后，股价的最高点昙花一现。随后，枫盛阳的股价随着新三板二级市场一路下探。2016年春节后枫盛阳再次遭遇连续暴跌，截至紧急停牌前其股价已下探至2.85元。这还不是底，截至2016年6月20日，枫盛阳股价又创新低，收盘价为1.67元。

　　比起A股来，没有涨跌幅限制的新三板可谓腥风血雨。从2015年4月16日的20.21元到2016年6月20日的1.67元，枫盛阳的股价在10个月的时间里，跌幅超九成。

　　根据枫盛阳披露的信息显示，由于存在个人财产纠纷，刘金玲所持挂牌公司股份87%已经在2月26日被司法冻结。2月底至3月初，刘金玲本人所持股份九成被司法冻结，由于为刘金玲借款提供担保，其父刘玉玺所持股份也被冻结。

　　枫盛阳今年6月16日晚间发布公告称，董事会从公司控股股东、实际控制人兼董事长、总经理刘金玲家属方获悉，刘金玲因个人行为涉嫌非法吸收公众存款被天津市公安局西青分局立案侦查，案件尚待公安机关进一步调查。

　　从明日之星到市值剧烈缩水，创始人从风光无限的“天津女富豪”到几乎成为阶下囚，真像外界所看到的股权质押爆仓这么简单?

　　异常凸显

　　我们从枫盛阳的公告中不难看出，2015年7月8日，枫盛阳开始筹划重大资产重组并停牌。只是，之后枫盛阳又公告称，由于重组意向未达成一致导致重大资产重组告吹。终止重组事项和失败原因不得而知。枫盛阳股票自2015年10月23日恢复转让之后，2015年11月16日，枫盛阳董事刘金华辞职，12月2日，控股股东创始人刘金玲开启股权质押之路。

　　或许，早在刘金玲股权质押之前，枫盛阳危机的导火索就已经点燃。

　　质押的是非流通股，爆仓也爆不到二级市场，更何况大股东手里还有两千多万股，离危机还远着呢，一定还有别的什么原因。

　　刘金玲第一次质押股份，公告中只提到“用于其他”，没有做出详细说明。第二次质押，用于借款，却没有提到是股东个人行为，也没有对借款的详细情况进行说明，不免让人猜测枫盛阳的财务问题。

　　从枫盛阳发布的2015年年报显示，截至2015年12月31日，公司账上货币资金为1942.53万元，总资产为23680.01万元，货币资金占总资产的比例为8.2%，较上年度减少了30.03%。

　　一般来说，货币资金占总资产的比重为15%-25%之间比较合理。“货币资金”占总资产比重越高，说明本企业的资金储备率越高，经营风险越小，偿债能力也越强。如占总资产比重较低，则说明企业的资金链有一定风险，且偿债能力也越弱。枫盛阳的货币资金占总资产的比例仅8.2%，低于合理水平，说明其偿债能力出了问题，大股东股权质押的动作或许就是为了解决资金链难题。

　　2015年12月31日，枫盛阳应收账款余额为12322.72万元，较去年同期7954.76万元增长了54.91%。如果按照枫盛阳年报的解释，“公司对部分客户放宽了销售回款期，从而导致应收账款大幅增加”，简单推断枫盛阳销售情况并未恶化，那这恰恰又与存货数据存在矛盾。年报显示，枫盛阳存货为4037.52万元，同比增长159.30%，而存货周转率从2013年的16.84次衰减到2015年的4.82次。

　　另一方面，年报数据中“经营活动产生的现金流量净额/流动负债”项下的数据更是惨不忍睹。从2013年的初现正值后，便一路向负变动。
 

　　单凭“经营活动产生的现金流量净额/流动负债”一项的情况，就已经充分说明枫盛阳的经营活动现金不足以支付负债，而且现金流不足的问题也逐年严重。一方面，枫盛阳偿还近期到账的债务会出现问题;另一方面，枫盛阳经营现金流是负数，说明经营活动不能正常产生正的现金流，有破产风险。

　　其实枫盛阳的财务问题，早已经暴露在了全国中小企业股份转让系统大数据监管平台(以下简称新三板大数据监管平台)上。

　　为了了解这家新三板挂牌公司在新三板大数据监管平台的显示情况，我们请平台搭建方金电联行(北京)信息技术有公司的技术人员为大家进行了预警项的截图。
 

图二 2014年枫盛阳财务异常预警

　　从这两张图中，我们可以看到枫盛阳流动性危机由来已久，而这些财务异常也早已为监管方所掌握。

　　监管压力缓释器

　　不难想象，掌握数量不断快速增加的新三板挂牌企业的财务动态是多么大的工作量。

　　截至2015年底，新三板挂牌公司的总数已经超过五千家(5129家)，是2014年(1572家)的3倍多，而总市值24584.42亿元，已经是2014年4591.42亿元超过5倍。今年6月，新三板挂牌公司数量突破7500家，距离超越6000家只用了不到两个月。市场繁荣的背后，部分问题公司的经营风险或加速释放，像枫盛阳这样黑马变黑天鹅的极端例子，随时都可能会出现。

　　目前新三板的一些公司，单纯从账面上是查不出问题来的，因为几乎没有关联交易，该缴纳的各项税费也都正常缴纳，有一部分应收账款也能合理说明原因，所以如果不深入进行市场尽调，就很难判断其真实的业务状况。几千家企业每一个都深入进行市场尽调，要付出巨大的人力物力。股转系统监管压力巨大，大数据手段无疑会成为有效缓释监管压力的工具。正如新三板大数据监管平台精准锁定像枫盛阳这样的问题企业，效率和准确度都非常高。

　　另外，新三板大数据监管平台还提供“关注信息监控服务”，主要采用大数据技术，批量、实时监控上市公司自身与关联方、第三方之间的信用情况，并定位到每一家企业及其关联方存在的关注信息项，提前锁定监管风险。

　　以枫盛阳为例，其董事长刘金玲与“涉嫌非法吸收公众存款”案中另外一名关键人物刘莉关联颇多，从新三板大数据监管平台给出一级关联关系图可窥一斑。据介绍，新三板大数据监管平台对关联关系的挖掘，向下可达到7级之多。
 

　　正是通过对大数据的应用，新三板监管实现了从信息核查到财务异常分析的全过程监管，简化了股转系统对新三板虚假披露、内幕交易、操纵市场等违法违规行为的监管措施。

　　2016年，新三板开启严格监管模式，尤其是随着分层制度落地，监管升级需求日益强烈，用大数据“侦察”新三板将会越来越重要。

　　资料来源：枫盛阳历年财报以及公告信息 作者：梁毅菲(原创)