【编者按】两届金牛奖得主。2011年9月加入万家基金管理有限公司。现任万家货币、万家稳健增利债券、万家信用恒利基金经理。

　　人物简介

　　唐俊杰

　　万家稳健增利债券基金经理

　　两届金牛奖得主。2011年9月加入万家基金管理有限公司。现任万家货币、万家稳健增利债券、万家信用恒利基金经理。其管理期间万家稳增荣获“2015年度债券金牛基金”，万家货币荣获“2011年度货币金牛基金”。

　　今年利率债或有波段操作机会

　　唐俊杰称，就短期而言，债市的投资策略还是以防守谨慎为主。他分析，信用债、利率债、可转债的阶段性机会特征并不明显。信用债利差被压缩，甚至不能反映信用评级所应该体现的利差的水平。长久期的债券方面，宏观政策、基本面、供需层面等多角度都显示不能支撑长久期债券短期取得较高的投资回报。可转债方面，近期市场供给较少，转股溢价率较高，绝对估值偏高，尚不具备较多的安全边际。

　　“可转债还需要等权益市场进一步调整到位，增加供给后，估值回归到有弹性和安全边际的水平，投资机会才能出现。”唐俊杰表示，以其管理的万家稳健增利债券基金为例，目前组合主要以中短期的高等级信用债、部分中短期的资金利率债为主，可转债仓位较低。“可转债的仓位仅有2%左右，处于历史较低点，近期还是坚持防守谨慎的方向。”

　　下半年债市比较有吸引力

　　唐俊杰判断，今年下半年整个债券市场将比较有吸引力，特别是长久期债券。一方面基本面中长期下行趋势较为明显。另一方面，货币政策阶段性偏稳健，同时为了维持经济平稳，仍将处于相对宽松的货币环境，在庞大的货币供给之下，债券这种相对稳健的大类资产将成为资金追逐热点。

　　因此，降低信用债收益预期也是现阶段比较务实的目标。唐俊杰表示，经过两年的大牛市，整个债券绝对收益已经处于历史偏低水平，利差也压缩到历史最低水平，未来只有降低预期收益，在投资中挑选信用利差比较适当的标的，才能真正实现稳健获取回报的目标。

　　信用债“整个性价比变得非常低”

　　唐俊杰表示，近期信用债出现了两个非常明显的特点。一是信用债利差分化加剧，周期性的上游行业与非周期行业的利差已经扩大到了前所未有的程度。二是行业结构性特征明显，集中在一些强周期、经营特别困难的行业，特别是以造纸、造船、煤炭等产能过剩的上游行业风险加大。

　　债转股对债市不构成直接利好

　　对于现阶段监管机构摸底债市杠杆情况导致市场情绪紧张，唐俊杰认为，经过两年宽松的货币政策，整个债券市场的杠杆率的确有了明显增加。但也体现了结构化特征，广义基金的杠杆率相对偏高，大中型银行及公募的杠杆率相对偏低。

　　在谈到近期较热的债转股对债市的影响时，唐俊杰称，在信用资质方面影响一个企业最核心的还是其盈利模式、产品和管理水平等是否有竞争力和持续性，而债转股最主要影响的是企业的资产负债。对债转股标的最关键是要看到其根本性、趋势性的好转，因此债转股对债市不能构成直接利好。

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