【编者按】一致江西铜业2013年实现收入1759亿元,同比上升10 9%;归属母公司净利润35 7亿元,同比下降31 7%,折合每股收益1 03元,扣除公允价值变动和投资收益等产生的非经常性损益后EPS 为0 90元,与我们和市场的预期基本一致。

　　经常性损益与预期

　　一致江西铜业2013年实现收入1759亿元,同比上升10.9%;归属母公司净利润35.7亿元,同比下降31.7%,折合每股收益1.03元,扣除公允价值变动和投资收益等产生的非经常性损益后EPS 为0.90元,与我们和市场的预期基本一致。公司拟每股派发现金股利人民币0.50元,股息支付率为49%,A/H 股息收益率4%/5%。

　　评论:1)2013年铜精矿产量为20.9万吨,与上年持平,铜均价同比下降8%/16%,导致毛利率下滑0.8ppt 至4.2%。2)由于15%的所得税税收优惠政策到期,公司2013年有效税率上升8.2ppt 至23.8%。3)三项费用占收入的比率小幅上升0.1ppt 至1.4%。

　　发展趋势

　　铜价短期区间震荡,但中期仍有下行压力。近期受中国经济增长放缓以及流动性收紧的影响,铜价出现恐慌性下跌(-11% YTD)。预计短期有望小幅反弹,但中期来看,需求依然疲弱,全球铜精矿供给缓慢转向过剩,将对铜价形成压力。我们预计2014/15年均价分别为6,925/6,500美元/吨(-6%/-6% YoY)。

　　铜精矿产量未来持平,优惠税率延续仍需等待。公司国内矿山项目已陆续达产,计划2014年铜精矿产量为20.9万吨,预计明年产量有望小幅增长。公司高新技术企业15%所得税优惠税率已于2012年底到期,目前正在申请延续,由于政府审批流程放缓,批复可能需待今年下半年。

　　盈利预测调整

　　下调2014年盈利预测7%至0.75以反映所得税优惠获批前较高的税率,维持2015年盈利预测0.71元。假设今明两年铜价同比-6%/-6%,金价-11%/-5%。铜精矿产量为21 /23.5万吨,自产铜精矿单位成本增幅为+3%/+6%,有效税率为24%/18.5%。

　　估值与建议

　　股价短期区间震荡,中期仍将承压,下调A/H 股目标价,维持中性评级。年初以来江铜A/H 股分别下跌12%和11%,对应2014年P/E 为16.7x/12.9x。短期铜价有望区间震荡,但中期基本面走弱将压制铜价,股价将维持低位。下调A 股/H 股目标价8%/7%至12.7元/12.1港币(对应目标P/E 分别为17x/12.5x),较目前股价尚有2%/-3%的上涨空间,维持“中性”评级。

　　风险:铜价超预期下跌。