【编者按】　　如果我们将投资期限拉长到3年或者5年以上，回顾投资组合的个股表现，会发现一个特征是，收益不菲的股票绝大多数来自管理优秀的企业。由

　　如果我们将投资期限拉长到3年或者5年以上，回顾投资组合的个股表现，会发现一个特征是，收益不菲的股票绝大多数来自管理优秀的企业。由于行业属性不同，这些好企业当中也会出现一些分化，行业属性更稳定的公司收益更稳定、持续，例如中药、大众消费品当中的公司;行业周期明显的公司收益波动也就更大，收益率大小往往取决于统计的期限。但在各自可比较的领域和期限，管理优秀的企业收益率会明显高于管理水平一般的企业。

　　这也引出我们讨论的主题，芒格的一句名言：“能理解投资的真髓也能让你成为一个好的企业管理者，反之亦然。”如果我们将组合管理看成是一种企业经营，每只股票就是我们的产品，我们需要能持续生产出高品质的产品，同时还要能控制好生产成本。我们生产的每个产品，也就是买入的每一只股票，本身就是企业的一部分，产品品质高低取决于这个企业的管理水平，因此投资者是绕不开要对企业管理水平的高低做出评价。大多数投资者没有企业经营的经历，但这也不是问题，需要我们花时间去做大量阅读和实地调研来积累管理的经验，特别是去观察一些历史上经营不错的企业所具备的共同特征。笔者大概从几年的观察中得出一些小经验，一是专注，能聚焦在一个领域做到至善至美是个很难得的品质;二是差异化，多数企业是行业内是平庸的，好的企业必然会在某些方面与众不同，如内部管理和营销手段等;三是内部体系相对稳定，一般一个好的企业自身就是一个人才培养中心，当然也需要对外吸收一些人才，但一般是少数补充，大部分是内部培养成长，反之，总需要空降高管，本身就是公司内部体系出问题的标志;四是创新精神，柯达和诺基亚带给我们最大的启发就是规模不是护城河，创新是企业的生命，大企业往往在内部形成了对创新的自然阻扰，需要我们特别留意;最后一条是企业家精神，在前面四点中已经有点体现，如专注、差异化、创新等，这是个很大的命题，也是个见仁见智的命题，这里不再展开。我们能做的是在长期的阅读和实践中形成一套自己评价的体系，再不断去摸索和实践这套体系。上面所提到的控制生产成本，也就是所谓的安全边际，长期看，每个企业或者每个投资者都会倾向于将产品或者股票的品质提高到当时行业最高的水平，这时候成本就成了决定胜负的关键因素。实际上，聚焦、差异化、创新等好企业的管理特征都可以用在组合管理上。

　　也谈谈短期的市场，今年市场风格和行业成了很重要的选股因素，一个公司沾了手游、影视或者环保等等概念就会大涨，如果这个公司是在创业板股价就可能更疯狂，这一幕如同2006/2007的有色金属板块，只要宣布收购矿山就暴涨，直到今天那些收购的矿山特别是海外的矿山绝大多数都没开挖。无法预测何时才是曲终人散时，但阳光底下无新鲜事，行业特征只是企业运营的一个因素而已，决定股价的最终还会是企业的盈利，我们能做的也只坚持自己的标准去找好企业，以合理的成本上买入并持有。

　　易方达策略成长、策略2号、消费行业基金基金经理 蔡海洪