【编者按】新浪的微博声势极大，成为2010年一直到今年，整个中国数字经济最耀眼的一种应用。不过商业套路比人人的商业套路似乎还要渺茫。

本周二上午，中概（中国概念海外上市）的数字公司普遍出现一股较大的跌幅。比如新浪跌了6%、优酷7.37%、人人4.62%等。这引起了市场的广泛关注，因为近来赴海外上市的中概公司越来越多，其中不乏业绩平平甚至是较差者，市场上对于第二轮互联网泡沫破灭，一直存在隐忧。

这轮下跌，是否是泡沫破灭的开始呢？

笔者以为，虽然跌幅较大，但还很难说是泡沫破灭的开始。受欧债危机的影响，全球股市都是一片跌声，数字经济乃至中国数字公司，拖累着下跌一下，并不奇怪。更重要的是，在这片大跌之中，其实还是有些公司并无太大的震荡。比如苹果不过下跌了0.24%、谷歌1.08%、亚马逊1.22%、微软1.31%，都算不上什么暴跌。在中概诸公司中，例如腾讯，跌幅只有0.8%，几乎可以说持平。

分析诸家公司的主要业绩，就大致可以推断，跌都是有跌的道理的。我们以上述提到的几家跌幅较大的公司为例。

优酷，这家做视频的公司，年收入近4亿元人民币，至今每股亏损90美分，股价却攀升到45美元左右。另外一家海外上市视频公司酷6，上周还有“暴力裁减销售人员”的新闻。同处视频行业，难免有“城门失火，殃及池鱼”之感。

事实上，这两家做视频的公司，都存在同样的问题：营销费用极高。以优酷2010年统共3.87亿元的收入数字，光是营销费用就达1.53亿元。再追溯至2009年，收入1.53亿中营销费用7200万，可见视频公司做点收入，需要付出多么大的代价。这几乎完全不像数字经济的理论模型了，规模经济远未形成。

人人的问题则比优酷之类的视频更堪忧，好歹视频目前的商业模型还算确定，人人却尚未见商业模式。上市之前的文件告诉我们，这家公司搞来的4000万美元的收入，全部来自于248家大型品牌广告商，比如耐克、可口可乐和蒙牛等。这说明人人这个媒介平台的广告价值，尚未得到中小企业的广泛确认，而至于大公司，本来每年都有在新媒介平台做测试性投放的预算，很难说明商业模型已获市场认可。

至于新浪，它的微博声势极大，成为2010年一直到今年，整个中国数字经济最耀眼的一种应用。用户发展势头喜人，不过，微博商业套路，比人人的商业套路似乎还要渺茫。一方面，微博的强势发展，使得新浪从长期的20~30美元的股价中冲出，一路攀升，已经过百。另一方面，大规模的非营利性发展，使得这个公司成本消耗极大。目前，根据季报，去岁第四季度跌入亏损境地，今年第一季度，则实现微利，1500万美元的净利润。

新浪的另外一个负担就是麦考林，这个所谓的中国电商第一股，麻烦极多，股价跌破4美元，创下新低，新浪在麦考林上的投资，已造成账面浮亏2000多万美元，这对于二季度财报可能会苦苦挣扎的新浪，不是什么利好消息。

在微博竞争上，腾讯目前还在做赶超者的角色，但这家公司从商业实力上讲，新浪却和它不是一个量级的。这家公司毛利率极高，有68%之多，和谷歌不相上下。而刚刚市值超越它成为中国第一的数字公司百度，毛利不过50%——顺便说一句，百度也有3.88%的跌幅。

腾讯当下尚有好几块很有潜力的业务，比如曾经对康盛创想的并购。后者是做BBS建站程序的，中国至少有一半BBS是这种程序搭建起来的。腾讯要搞一个“用QQ号登录本论坛”简直轻而易举。在中国，非公益力量的类“Open ID”最有可能的是QQ号，因为它是中国注册用户最多的一种网络应用。

腾讯的Q+平台彰显的是一种做“壳系统”的野心。中国人的壳浏览器（也就是在IE之类的浏览器上再开发形成新的浏览器）概念养活了好几家公司——比如360的主要业务收入就是来自于360浏览器。

腾讯的广告业务在整个腾讯中占比很小，第一季度不过4280万美元，占总收入9.668亿美元实在不多。这可以有很多种解读，比如作为流量中国第二的QQ.com，目前广告主在广告上的认同还相对比较小。但另外一方面也说明，这块资产尚有上升空间。

腾讯更强大的地方在于投资，无论是通过投资mail.ru借道成为Facebook的小股东，还是在韩国对多家网游公司的投资，都有很不错的账面收益。细细观察腾讯写在年报上的诸个投资案，就会发现，这家公司的投资多而且商业上很有效。

在感觉上，笔者一直有“腾讯很强大”的认知，但在读完它的年报后，我的感觉变为“原来是那么强大”。

最后要写上一句的是：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。