【编者按】在6月22日于重庆举行的瑞士信贷中国投资年会上，瑞信中国研究主管陈昌华预计中国经济将实现“缓着陆”——经历一段长时间的经济增速减缓，而幅度亦可能较市场预期高。

　　第一财讯：在6月22日于重庆举行的瑞士信贷中国投资年会上，瑞信中国研究主管陈昌华预计中国经济将实现“缓着陆”——经历一段长时间的经济增速减缓，而幅度亦可能较市场预期高。他并指出，大规模资产负债表外融资已导致中国的信用占GDP比重超出警戒线水平。

　　陈昌华表示，“目前市场人士依然预计中国经济将实现软着陆，经济增速在经历2-3个季度的减缓之后将出现复苏。因此，2012年中国经济增速的市场平均预期仍保持在8.8%的高水平。然而我们认为，中国经济增速将在相当长的时间内维持在8%至8.5%这一相对较低的水平，增速放缓并非一个瞬态问题。”

　　瑞信分析显示，在过去两年中，大量资产负债表外融资已经导致中国的信用占GDP比重达到了警戒线水平，而这一点恰恰常被市场忽视。根据中国人民银行2011年1季度公布的数据，2009-2010年，整个金融系统内信用融资已经达到了26.7万亿人民币，较2008年底增长了71%。

　　此外，瑞信分析师运用巴塞尔委员会方法，通过对比目前的信用占GDP比重及其长期趋势渐的缺口来评估银行业信用风险，得出结论认为，该比重目前已远远超出10%这一警戒线。

　　瑞信认为，该数据为未来银行业资产质量吹响了警号。该行分析称，2011年1季度，近1000家非金融类公司的利息偿付率已降至接近2008年金融危机时的水平。

　　陈昌华认为，相对于“硬着陆”和“软着陆”，中国经济面临“缓着陆”的可能性最大。在这种情况下，预计只有部分地方融资平台贷款问题会在经历艰难谈判之后得到解决，房地产市场将经历15-20%的适度价格调整和相当长时间的滞销，名义GDP增长率将在8%至8.5%之间徘徊，CPI通胀率将保持在4%左右，同时，金融系统放贷将放缓且更趋谨慎，信用占GDP比重将逐渐回落至长期趋势水平。公司盈利水平可能保持在10%左右。

　　瑞信同时将2012年中国GDP增长预期由8.9%下调至8.5%，并预计持续通胀、缓慢增长和持续的紧缩政策将贯穿2011年下半年直至2012年。

　　瑞信还将2011和2012年度MSCI中国指数、恒生中国企业指数以及上证指数的每股收益增长预期调低至10%，并将这三个指数的最新预期目标分别定为76点，15000点和3000点，较目前的水平仍有7%-23%的上涨潜力。但瑞信认为，上涨动力只在2012年初市场环境渐趋稳定时才出现。