“资金交易员伤不起！”央行6月14日的再度提高存款准备金率（下称提准）令这句早已流传在机构交易员中的悲呼更加声嘶力竭。

　　　　自上一次（5月18日）存款准备金率上调后，银行资金面就持续紧张，市场利率也大幅走高。到了6月7日，央行意外实施的千亿规模正回购更引发了市场资金链的断裂，以至于有资金交易员大呼“灾难日”。

　　　　但“伤不起”的资金交易员和同样“伤不起”的货币市场利率没有迎来央行“一月一提准”的豁免，在6月14日5月宏观数据悉数公布后，央行非但没有像往常那样隔天提准，反而就在当天，并且是在债市和港股都尚未收盘时就宣布了提准的消息。

　　　　对此，接受《投资者报》采访的专家中，不论是交易部门的投行分析师还是市场旁观者的政府经济学家都大呼“看不懂”。

　　　　提准后的第二天，货币市场利率结束前几日的短暂回落行情，便开始一路飙涨，收市时7天回购利率报6.23%，大幅上行205个基点，1月期回购利率7.55%，上行255个基点；SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）也显著走高，1月期报7.16%，1年期报4.96%。

　　　　平安证券固定收益部研究主管石磊在其微博上惊呼：“利率都飙到6%～7%还买什么股票啊，全借出去好了，这样高的利率如果维持几天，基金都得被赎回变成银行理财。”“资金面大紧张要到周末，小紧张要到月底啦。”

　　　　供给式管理打乱市场预期

　　　　在接受《投资者报》采访时，石磊表示，对提准举措，市场都不理解，之所以货币市场利率已经波澜骤起，而央行仍旧上调准备金率，主要在于央行的管理模式是只考虑供给的数量管理方式，并不承诺维护货币市场利率稳定。

　　　　6月7日的那一幕戏剧性行情鲜明地展现了这一点。7日适逢端午节假期后第一个交易日，央行上午意外实施千亿规模正回购，加上农行次级债缴款和正常的准备金缴款等，端午节后资金需求下降的预期被突然打破，原本较为平静的资金面骤然吃紧，诸多机构交易员开始紧张地到处借钱，但由于央行的意外动作使大机构对资金收紧的预期加强而不愿拆出资金，当日隔夜回购利率从2.5%跃升至3%，直到下午4点30分收市，仍有机构没有找到钱缴款，迫使交易时间延长。这一后来被资金交易员们称为“灾难日”的一天在石磊看来，是场活生生的“流动性挤兑”。

　　　　他表示，央行主要针对有能力供给资金的大银行进行管理，当其意外提出要实施千亿规模正回购时，资金的需求方不能同步得到信息，先知先觉的机构就会由于紧缩预期而多储备资金，这一行为依次传导下去，机构对资金的需求就会超过紧缩数量，也就是说，紧缩预期的加剧就像一个信号放大器，最终导致市场资金面紧张从而发生类似于挤兑的情况。

　　　　连续5周以来，央行公开市场操作累计净投放资金4000～5000亿元，加上商业银行超额存款准备金率有所回升，石磊判断，央行此番提准，大概以为调准备金率收上3000多亿元实在不算啥。如同上述故事一样，回笼3000亿元可能诱发机构多储备2000亿元，最终变成收缩5000亿元，因而这种供给管理型的模式显然是失算的，结果只能是刺激货币市场利率飙升。

　　　　一般而言，一国央行总是要通过公开市场操作维护货币市场利率稳定的，但中国央行的货币政策瞄准的是存贷款利率，其对货币市场供给型数量调控模式并不承诺维持货币市场利率的稳定，导致货币市场波澜起伏，一旦供给面收紧，资金利率见风就涨，市场预期极为不稳，自然容易形成交易混乱。

　　　　因此除6月7日的这起事件外，今年年初也曾出现过机构无法按时缴款而延长交易时间之事，且彼时市场资金面更为紧张，7天回购利率一度飙升到8%。

　　　　石磊还称，央行极意外地上调准备金率，不仅让交易员对市场利率的稳定预期消失，甚至央行在资金面已然十分紧张的状态下仍旧选择提准而坚持不加息的行为导致市场对货币政策是从紧还是从松都产生了分歧。

　　　　从紧派认为，6月公开市场到期量大，估计外汇占款规模也不低，在当天刚刚公布的5月CPI通胀创下新高后，央行在股市收盘后就立即宣布消息，是在释放坚定紧缩的政策信号。

　　　　然而从松派可以这样理解：央行连续第12次上调准备金，而在负利率极为显著的状况下坚持不动用利率手段，是管理层判断通胀即将冲顶，动用准备金仅是为了对抗一时，从而避免加息加大经济下滑风险，为未来货币政策灵活性预留空间。

　　　　对货币政策制定者而言，市场对政策导向的根本预期出现混乱，显然对宏观调控是极为不利的。