【编者按】4月CPI同比回落是否反映出价格维稳初见成效？国家统计局发言人给出的是肯定的回答。但环比的继续上涨无疑让同比的回落失色不少。

　　4月CPI同比回落是否反映出价格维稳初见成效？国家统计局发言人给出的是肯定的回答。但环比的继续上涨无疑让同比的回落失色不少。

　　应该说，通胀通俗地讲就是货币发多了。而价格形态只是通胀的一般性表现，而并非唯一的表现，通胀还可以表现为：在价格稳定的情况下，以商品质量下降和数量出现供给冲击（如缺斤少两、以次充好）等呈现出来。当前油荒、电荒以及蔬菜滞销等，都显示出通胀正在开始跟居民捉迷藏。因此，去伪存真地识辨通胀，还应该关注货币金融的趋势。

　　4月份央行公布的金融数据显示，通胀不仅没有放慢脚步，而且使央行的货币政策陷入了困惑中。即央行若遵循利率管控思路而继续进行货币数量型对冲，那么市场利率走高将使得央行不得不提高基准利率，否则银行将因存款流失与央行数量对冲的双重压力而陷入流动性陷阱。

　　毫无疑问，在临时价格管控等手段“维稳”价格的背景下，货币超发和信贷增长依旧，必将使得通胀局面越发复杂。

　　首先，信贷增长继续维持在高位。4月信贷增加7396亿元，虽同比少增208亿元，但比3月多增602亿元，在4月投资、消费、贸易和工业增加值都出现显著回落的情况下，银行整体出现流动性紧俏、诸多银行贷存比接近警戒线；与此同时，4月信贷期限结构中，短期与中长期大致四六分，且中长期贷款大致主要用于城市化、重工化等领域，结合最近揭示出的企业库存和应收款高企，短期贷款可能更多地反映企业现金流紧俏。这些问题透露出4月信贷数据或将再度为通胀播下火种。

　　与此同时，4月新增人民币存款3377亿元，且新增存款主要来源于企业和政府，住户存款同比减少4678亿元等，不仅映衬出金融脱媒日益加重、银行系统流动性日趋紧张，而且揭示出实际通胀比统计意义上的通胀更为突出。

　　这从4月的货币供应量中可以获得印证。如M1同比、环比下降幅度分别达18.4和2.1个百分点，高于M2同比、环比分别6.2和1.3个百分点的下降幅度，就佐证了当前金融脱媒以及银行系统流动性风险都在急剧上升。

　　如今看来，这种既维持低利率、又引导通胀有序释放的平衡，已经被市场无情打破了，即当前央行有权主动发放基础货币，但却无法如以前一样对发出去的货币进行有效管控，或者央行要对发出去的货币进行有效管控，就需要向市场适度让渡利率管控权，如必须大幅提高基准利率。否则，纵然央行表示提高准备金率等没有绝对的底线，但首先受到打击的将是银行，而非民间金融市场。一旦政策加剧私人部门降低持有货币资产的偏好，尽可能地把自身储蓄从货币资产变为实物储蓄，那么这将意味着中国储蓄率的进一步下降，将抬高生产投资成本。使得经济出现陷入滞胀的风险。显然，这是目前最需要规避的风险。

　　因此，要突破目前之困局，避免经济深陷滞胀泥潭，客观上需在利率和汇率上执行更强硬的立场，如上世纪80年代初沃尔克矫正美国经济滞胀那样的毅力和勇气。