【编者按】如果拿不准刺激政策退出时机，退出宁晚勿早

　　【财新网】（记者 钟良 8日发自北京）2010年被认为是刺激政策的“退出之年”，货币政策的一举一动都牵动市场的神经，其中蕴含的加息动向信息更是备受关注。

　　4月8日，中国人民银行重启3年期央行票据发行。这是2008年6月26日以来，央行首次发行3年期央票。尽管有分析人士认为，此举可能激化加息预期，或者淡化加息必要性，但是，重启3年期央票与加息之间并无必然联系。

　　2010年年初以来，央行曾陆续使用发行央行票据、提高存款准备金率等手段进行货币政策微调，以管理2009年货币信贷高增长带来的通货膨胀压力及资产价格泡沫风险，但中央经济工作会议为2010年货币政策确定的基调仍然是“适度宽松”，且央行对于利率这一货币政策工具并无最终决策权。因此，央行更多的是在职权范围之内腾挪，包括采取“出乎市场预料”的方式实施微调，以此放大货币政策微调的效果（参见《新世纪》周刊2010年第8期“货币政策之困”）。

　　就加息时机而言，上半年加息的可能性很小。依据来自三方面认识。

　　第一个方面是对货币政策目标和当前经济形势的认识。实践中，中国货币政策目标是促进经济增长，并兼顾通货膨胀。当前经济形势是，从增长看，虽然经济继续回升，但央行新近公布的《国际金融市场报告》认为，存在二次下滑的可能性；从物价看，中国通货膨胀压力虽然大，但主要还是体现为通胀焦虑，消费物价指数上还没有充分的反映。因此，尽管2010年是“退出之年”的基调仍然成立，但似乎现在大家关注的更像是，在“退出之年”如何尽量慢慢退出。国际货币基金组织总裁卡恩也说过类似的话：如果拿不准，退出宁晚勿早。

　　第二个方面是对各种货币政策工具的比较。加息的政策信号意义重大，基本上象征着政府对经济增长力度已经相当有信心。但由于今年国内国际经济都有相当的不确定性，因此较难在上半年就对全年经济走势作出信心十足的判断。此外，人民币汇率问题也牵连到加息时机。如果中国加息，就说明经济已经颇为强劲，就更难让外国人接受人民币不升值。因此，在发行央行票据、调整存款准备金比率、窗口指导等货币政策工具还有运用空间的时候，加息的可能性不大。

　　第三个方面的原因其实已经隐含在上述两个原因中，就是对中国货币政策决策机制的认识。利率决定权在国务院，国务院制定政策是多方协调。在经济不确定性较大的情况下，各方对经济的判断难于达成共识，因此难以加息。万一加息酿成显著的经济波动，谁来承担责任？

　　当然，尽管预计上半年不会加息，但情况的变化有时候出乎意料，所以对于“二季度加息”这种小概率事件也要有所准备。如何准备？应当分析，在加息问题上政府和央行是会采取“出乎市场预料”的方式，还是通过多种渠道事先逐步释放加息意图，待市场有准备，再采取加息的实际行动？笔者感觉会是后者。因此应当密切观察货币政策委员会专家及央行官员的言论。■